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嗶哩嗶哩23Q3營業(yè)收入58.05億元，同比基本持平；GAAP歸母凈虧損13.51億元，同比收窄21.1%；經(jīng)調(diào)整后歸母凈虧損8.78億元，同比收窄50.2%。用戶數(shù)據(jù)繼續(xù)創(chuàng)新高，廣告商業(yè)化鏈路快速發(fā)展；由于新游不及預(yù)期，手游收入下滑幅度較大；堅(jiān)持減虧戰(zhàn)略，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　用戶數(shù)據(jù)繼續(xù)創(chuàng)新高，DAU首次突破1億。23Q3 B站DAU/MAU達(dá)到1.03/3.41億，同比+14%/+2.5%，用戶粘性保持在30%，日均使用時(shí)長100分鐘；用戶數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高，DAU首次突破1億大關(guān)。日均視頻播放量47億，同比+26%，日均活躍UP主同比+21%，月均投稿量同比+37%，萬粉以上UP主數(shù)量同比+36%。管理層在業(yè)績會(huì)表示，公司三大關(guān)鍵目標(biāo)是提高毛利、減少虧損和保持增長，其中DAU表現(xiàn)對(duì)商業(yè)化影響較大，將繼續(xù)以ROI為導(dǎo)向獲取能夠變現(xiàn)的流量。
　　廣告收入達(dá)到單季最高水平，堅(jiān)持大開環(huán)戰(zhàn)略。23Q3公司廣告收入16.38億元，達(dá)到歷史單季度最高水平，同比+20.9%。管理層在業(yè)績會(huì)表示，23Q3效果廣告同比+40%，游戲和電商是主要的投放行業(yè)，電商廣告投放同比增長達(dá)到90%；本年雙十一B站帶貨GMV同比+250%，頭部電商平臺(tái)廣告流水同比+80%，帶貨視頻數(shù)量同比+230%，直播帶貨UP主開播數(shù)同比+100%。未來B站還將堅(jiān)持大開環(huán)戰(zhàn)略，加深與電商平臺(tái)合作。
　　增值服務(wù)收入增長穩(wěn)健，游戲收入下滑較大。23Q3增值服務(wù)收入25.95億元，同比+17.4%，直播業(yè)務(wù)保持增長，大會(huì)員數(shù)量保持在2110萬。手游收入9.92億元，同比下降-32.6%，下降主要因?yàn)樾掠巍堕W耀！優(yōu)俊少女》下架，且去年同期發(fā)行《時(shí)空獵人3》導(dǎo)致基數(shù)較高；自研游戲?qū)@長線運(yùn)營、垂直頭部、控制成本三個(gè)目標(biāo)進(jìn)行。IP衍生和其他收入5.80億元，同比-23.5%，主要因?yàn)镮P衍生品銷售下滑。
　　繼續(xù)大幅減虧，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。23Q3毛利率24.99%，同比大幅+6.8ppts，內(nèi)容成本、帶寬成本均有所下降，分成成本同比小幅增加。銷售費(fèi)用率17.1%，同比-4.1ppts，獲客成本減少；研發(fā)費(fèi)用率18.4%，同比下降-1.2ppts；管理費(fèi)用率8.6%，同比-0.8ppt。Q3實(shí)現(xiàn)了正向經(jīng)營現(xiàn)金流。
　　估值
　　由于新游出現(xiàn)預(yù)期外的下架情況，我們下調(diào)2023年收入預(yù)期；繼續(xù)嚴(yán)格控制成本投入效率，2024年盈虧平衡目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2023/24/25年non-GAAP凈利潤為-35.39/0.53/11.10億元，對(duì)應(yīng)2024/25年P(guān)E為863.5/41.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩；新游流水低于預(yù)期；政策監(jiān)管趨嚴(yán)；用戶粘性下降。