>> 中信證券-東方證券(600958)跟蹤報(bào)告：自營投資驅(qū)動(dòng)增長，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)有所承壓-231204
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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2023年前三季度，東方證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137億元，同比增長14%；歸母凈利潤28.6億元，同比增長43%；攤薄ROE為3.63%，同比增長1.04個(gè)百分點(diǎn)。單季度來看，投資總收益環(huán)比增長146%是Q3業(yè)績環(huán)比大幅回升的主要驅(qū)動(dòng)因素，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)則錄得環(huán)比下降。2023年資管子公司東證資管與匯添富基金管理規(guī)模有所下滑，基金降費(fèi)改革背景下，盈利能力或繼續(xù)承壓。東方證券持續(xù)推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，有望實(shí)現(xiàn)投資管理和財(cái)富管理的協(xié)同發(fā)展，打造業(yè)務(wù)護(hù)城河和差異化競爭優(yōu)勢，未來有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績環(huán)比持續(xù)改善。
▍位居行業(yè)中上游，資產(chǎn)管理+財(cái)富管理特色鮮明。
東方證券整體排名行業(yè)第12位左右。2023年前三季度，東方證券實(shí)現(xiàn)凈利潤28.57億元，排名A股上市券商第15位，較2022年末提升5名。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為均衡，2023年前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、利息凈收入和自營投資分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入21.6億、11.9億、21.0億、13.3億和24.2億元，若其他業(yè)務(wù)收入按凈額計(jì)，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比56%。東方證券具有鮮明的資產(chǎn)管理與財(cái)富管理特色，公司全資子公司東證資管及參股子公司匯添富基金管理規(guī)模位于行業(yè)前列，基金投顧業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。
▍投資管理：子公司管理規(guī)模下滑明顯，基金降費(fèi)改革下盈利能力或繼續(xù)承壓。
2023年前三季度，東證資管實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入16.17億元，同比下降21.30%；主要由匯添富基金貢獻(xiàn)的聯(lián)營合營投資收益為4.79億元，同比下降1.55%。從管理規(guī)模來看，截至2023H1末，東證資管管理規(guī)模為2633億元，較年初下降7.5%，集合/單一/專項(xiàng)/公募管理規(guī)模均較年初下滑；匯添富基金非貨管理規(guī)模為4900億元，較年初下降7.6%。資管子公司規(guī)模下降疊加基金降費(fèi)改革的大環(huán)境下，未來資管業(yè)務(wù)收入或?qū)⒗^續(xù)承壓。從利潤貢獻(xiàn)來看，2023H1，東證資管與匯添富基金合計(jì)利潤貢獻(xiàn)率為35%，去年同期為132%。
▍投資銀行：股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模下降拖累收入，債券承銷規(guī)模增長迅速。
2023年前三季度，東方證券實(shí)現(xiàn)投行手續(xù)費(fèi)凈收入11.89億元，同比下降13.35%，主要緣于股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模下降。按wind發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，公司前三季度股權(quán)承銷規(guī)模104億元（其中包括4單IPO），同比下降48%，行業(yè)排名第14位；債券承銷規(guī)模3076億元，同比增長34%，行業(yè)排名第7位。
▍經(jīng)紀(jì)及證券金融：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入受交投遇冷影響，代銷保有規(guī)模下滑明顯。
2023年前三季度，東方證券實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入21.57億元，同比下降6.77%。單季度來看，2023Q1/Q2/Q3經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為16.54億/19.82億/18.03億元，受市場交投遇冷影響，三季度環(huán)比下降9%。產(chǎn)品代銷方面，截至2023Q3末，公司股票+混合公募基金保有規(guī)模為309億元，較Q2末下降23%，位列券商第13位。2023H1，公司代銷金融產(chǎn)品規(guī)模為668億元，同比增長12%；代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入1.24億元，同比下降15.3%。基金投顧業(yè)務(wù)方面，截至2023H1末，東方證券基金投顧包括2個(gè)產(chǎn)品體系共14只投資組合策略，保有規(guī)模約153億元，存續(xù)客戶14.7萬戶，客戶留存率達(dá)75%，復(fù)投率達(dá)73%，仍保持行業(yè)龍頭地位。
▍證券銷售及交易：自營投資加碼固收，衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長。
自營投資方面，2023年前三季度，東方證券剔除聯(lián)營合營的投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益為24.22億元，同比增長71%。單季度來看，2023Q1/Q2/Q3投資總收益分別為11.52億/3.67億/19.03億元，Q3環(huán)比大幅增長。從投資規(guī)模來看，截至2023Q3末，公司金融投資規(guī)模為1898億元，較Q2末增長5%。從投資結(jié)構(gòu)來看，公司固收投資規(guī)模增長較為明顯：截至2023H1末，公司自營交易中股票、基金、債券規(guī)模分別為50億、61億、1223億，較年初分別增長19%、-24%、11%；自營固收類證券占凈資本比例為358%，較年初增長46pcts。衍生品業(yè)務(wù)方面，2023H1，東方證券場外期權(quán)交易規(guī)模為738億元，較去年同期增長72%；收益互換交易規(guī)模為194億元，較去年同期增長100%。另類投資方面，公司通過全資子公司東證創(chuàng)新展業(yè)，2023H1東證創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)凈利潤2.86億元，較去年同期下降4.67%。截至2023H1末，東證創(chuàng)新投資規(guī)模為46億元，較年初增長15%；科創(chuàng)板跟投規(guī)模5億元，較年初增長44%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股成交額大幅下降；財(cái)富管理市場發(fā)展不及預(yù)期；公司投資出現(xiàn)虧損；公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露；國際業(yè)務(wù)持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮市場交投情況、基金降費(fèi)改革等因素，我們調(diào)整東方證券2023/2024年EPS預(yù)測至0.38/0.46元（原預(yù)測2023/2024年EPS為0.40/0.43元），新增2025年EPS預(yù)測為0.54元；調(diào)整東方證券2023/2024年BVPS預(yù)測至8.74/9.05元（原預(yù)測2023/2024年BVPS為9.18/9.51元），新增2025年BVPS預(yù)測為9.44元。東方證券旗下具備市場領(lǐng)先的東證資管和匯添富基金，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，有望實(shí)現(xiàn)投資管理和財(cái)富管理的協(xié)同發(fā)展，打造業(yè)務(wù)護(hù)城河和差異化競爭優(yōu)勢。展望未來，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比持續(xù)改善，資管能力將為公司帶來阿爾法屬性。綜合PB-ROE估值法及可比公司估值法（詳見正文），給
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