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藥物創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)上游企業(yè)發(fā)展，海外蘊(yùn)含廣闊市場。全球制藥上游龍頭先發(fā)完成了制藥上游產(chǎn)品的全面覆蓋，憑借產(chǎn)品豐富的類別、優(yōu)異的性能、完善的梯隊(duì)布局成功出海，賽默飛在2013年~2022年前三季度本部（美國）外收入占比在47~52%，賽多利斯在2014年~2021年本部所在地區(qū)（亞歐非）外收入占比在50~60%，兩家企業(yè)的收入的地區(qū)分布比較符合全球用藥需求的地區(qū)分布，為中國制藥上游企業(yè)的國際市場戰(zhàn)略目標(biāo)樹立標(biāo)桿。受益于下游需求的相對(duì)景氣度，國內(nèi)外生物制品、復(fù)雜制劑的生產(chǎn)設(shè)備市場增速快于整體制藥裝備市場。國內(nèi)制藥上游廠商較晚針對(duì)生物制品、復(fù)雜制劑投入研究，目前國內(nèi)市場主要由外資占據(jù)，國內(nèi)上游廠商有望在經(jīng)過較多客戶驗(yàn)證后迎來廣闊的國產(chǎn)替代空間。
　　東富龍：筑高凍干護(hù)城河，生物工程+CGT+耗材有望貢獻(xiàn)彈性。
　　1）公司在國內(nèi)凍干設(shè)備的市場份額在2007-2009年從19.02%穩(wěn)步提升至22.01%，在2021年已發(fā)展至50%以上，是國內(nèi)多年來最大的凍干機(jī)制造商。凍干技術(shù)逐漸在小分子注射藥物、中草藥、獸藥、保鍵品、診斷試劑、美容護(hù)膚等領(lǐng)域推廣，公司未來有望憑借行業(yè)知名度在國內(nèi)外市場保持高速發(fā)展。
　　2）公司憑定制化便捷、交付及時(shí)斬獲了大量新冠疫苗相關(guān)訂單，快速向行業(yè)證明其在生物藥上中游工藝領(lǐng)域的實(shí)力。生物制品生產(chǎn)需用到的生物反應(yīng)器和層析系統(tǒng)在ISPE指南中被認(rèn)定為直接影響系統(tǒng)，需在正式使用前進(jìn)行調(diào)試和驗(yàn)證，其順利通過需建立在前期用戶需求溝通、中期廠商按需制造的基礎(chǔ)之上，在常規(guī)年份需花費(fèi)較長時(shí)間積累案例，新冠疫苗項(xiàng)目可加速公司在整個(gè)生物工程領(lǐng)域的發(fā)展。
　　3）公司早在2015年即布局CGT領(lǐng)域，截至2022年一季度末在手訂單涉及細(xì)胞制備全站1.27億元、細(xì)胞擴(kuò)增系統(tǒng)0.31億元、蜂巢培養(yǎng)箱0.13億元、液氮存儲(chǔ)系統(tǒng)0.08億元，公司該業(yè)務(wù)板塊得到了全面均衡發(fā)展。公司在近期快速和多個(gè)專業(yè)下游公司建立合作，客戶群已覆蓋和元生物、優(yōu)卡迪、細(xì)胞治療集團(tuán)等行業(yè)佼佼者，業(yè)務(wù)正在快速拓展
　　4）公司約在2021年在一次性袋子、試劑、填料、過濾器、硬質(zhì)包材形成了完善的耗材方案，并在此后繼續(xù)提高產(chǎn)品矩陣豐富度，頭對(duì)頭測試表明公司的部分培養(yǎng)基和填料產(chǎn)品在關(guān)鍵參數(shù)上可對(duì)標(biāo)進(jìn)口產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司在2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為8.83/10.32/12.06億元，同比增長4.28/16.92/16.82%，公司在2024年合理市值為172億元，對(duì)應(yīng)20.8%空間，首次覆蓋，給予“買入評(píng)級(jí)”
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)面臨的市場競爭；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；海外市場拓展受到國際政治關(guān)系變動(dòng)的影響