>> 中泰證券-輕工行業(yè)2024年策略報(bào)告：重視龍頭價(jià)值重估，優(yōu)選細(xì)分賽道alpha-231204
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
大小： |
2023KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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家居：關(guān)注存量翻新需求釋放及需求預(yù)期差機(jī)會(huì)。
1）總覽：23年行業(yè)集中度加速提升，24年滯壓需求釋放有望帶來(lái)預(yù)期差機(jī)會(huì)，核心關(guān)注消費(fèi)信心修復(fù)。23年行業(yè)承壓下，行業(yè)集中度繼續(xù)加速提升，前三季度9家頭部上市公司占家具制造業(yè)營(yíng)收的份額同比+2.6pp至13.6%。過(guò)往家具行業(yè)增速與住宅竣工增速相關(guān)性較高，而今年以來(lái)卻呈現(xiàn)顯著背離，我們判斷主要是消費(fèi)力下降導(dǎo)致竣工傳導(dǎo)時(shí)滯拉長(zhǎng)及消費(fèi)降級(jí)的共同作用所致。展望24年，若消費(fèi)信心得到修復(fù)，前期滯壓需求釋放有望帶來(lái)預(yù)期差機(jī)會(huì)。
2）定制：頭部仍具有較強(qiáng)韌性，后續(xù)關(guān)注引流成效及新興渠道建設(shè)。前三季度看，top3的定制企業(yè)（歐派、索菲亞、志邦）貢獻(xiàn)定制板塊50%+的收入增量。在消費(fèi)降級(jí)的影響下，今年承壓最為明顯的是腰部企業(yè)，部分流量流向價(jià)格更低的小品牌，而頭部企業(yè)依舊保持較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為：①頭部企業(yè)韌性得到充分驗(yàn)證，份額將繼續(xù)向頭部集中；②零售渠道將延續(xù)較強(qiáng)引流促銷(xiāo)力度拓寬目標(biāo)客群范圍，與小品牌進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)線下門(mén)店層面繼續(xù)提質(zhì)增效；③多元化渠道是增量流量的重要來(lái)源，家裝（整裝）渠道仍將保持較快增長(zhǎng)，同時(shí)拎包、舊改、線上幾大重要流量補(bǔ)充渠道布局和模式將逐步完善，提供更強(qiáng)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；④低價(jià)引流套餐對(duì)利潤(rùn)影響有限，降本增效將助力盈利能力維持高位。
3）軟體：貝塔之外，追尋個(gè)股經(jīng)營(yíng)周期的預(yù)期差。復(fù)盤(pán)2023：壓力之下，緩慢復(fù)蘇。在疫情消退及基數(shù)效應(yīng)影響下，板塊業(yè)績(jī)逐季向上修復(fù)，盈利優(yōu)于收入，龍頭修復(fù)斜率更優(yōu)。展望2024：關(guān)注個(gè)自身股經(jīng)營(yíng)周期與增長(zhǎng)兌現(xiàn)。軟體企業(yè)在產(chǎn)品和渠道端呈現(xiàn)兩大變化：①產(chǎn)品策略：逆周期的品類擴(kuò)張難度提升，品牌力差異凸顯。②渠道策略：下沉擴(kuò)張趨緩，從渠道紅利轉(zhuǎn)向單店運(yùn)營(yíng)提效。我們認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)周期向上的龍頭企業(yè)在供應(yīng)鏈與品牌力支撐下，通過(guò)挖掘品類潛力更有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，看好拓品類的成長(zhǎng)邏輯在強(qiáng)品牌企業(yè)中繼續(xù)演繹。
投資建議：當(dāng)前估值已充分反應(yīng)悲觀預(yù)期，推薦布局估值處于底部，經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)、具有中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的頭部標(biāo)的【歐派家居】、【顧家家居】、【索菲亞】、【志邦家居】。
造紙：行業(yè)進(jìn)入周期向上階段，龍頭布局性價(jià)比突顯。
1）木漿系大宗紙：文化紙修復(fù)明顯，白卡紙Q3起底部反彈。①紙漿：24年供給端延續(xù)寬松，國(guó)內(nèi)外新增產(chǎn)能超過(guò)400萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)漿價(jià)率中樞上下盤(pán)整。②文化紙：23年雙膠紙、雙銅紙需求增長(zhǎng)明顯進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，雖有較多新增產(chǎn)能但進(jìn)口沖擊消退，旺季提價(jià)落地順利；24年預(yù)計(jì)噸利維持中樞區(qū)間。③白卡紙：上半年表現(xiàn)偏弱，Q3起需求及價(jià)格反彈，庫(kù)存開(kāi)始高位回落。當(dāng)前價(jià)格仍處于低位仍有修復(fù)空間，但后續(xù)新增產(chǎn)能較多，核心關(guān)注需求修復(fù)節(jié)奏。
2）箱板紙：進(jìn)口紙沖擊是主要壓制因素。23年整體價(jià)格偏弱運(yùn)行，去庫(kù)節(jié)奏較緩，主要為供給端因素（新增產(chǎn)能&進(jìn)口），23年新增產(chǎn)能近400萬(wàn)噸，1-10月箱板紙進(jìn)口量434發(fā)萬(wàn)噸，同比+54.4%；需求端情況良好，前三季季度需求量同比+7.7%。后續(xù)看隨著整體消費(fèi)的修復(fù)，箱板紙需求有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，主要關(guān)注進(jìn)口紙沖擊影響。
3）特種紙：優(yōu)選賽道格局優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。Q3起平均紙漿成本顯著回落，特種紙企業(yè)盈利彈性如期釋放。Q3仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技凈利率分別為8.3%、6.6%、14.3%，環(huán)比分別+5.2pp、+5.5pp、+0.8pp。盈利能力分化主要系裝飾原紙客戶粘性強(qiáng)、行業(yè)格局優(yōu)，華旺科技議價(jià)能力較強(qiáng)。
投資建議：1）產(chǎn)品布局全面，覆蓋文化紙、箱板紙、溶解漿，林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，原材料端風(fēng)險(xiǎn)抵御性較強(qiáng)，攻防兼?zhèn)涔乐堤幱诘臀坏摹咎?yáng)紙業(yè)】（24PE約9X）。2）裝飾原紙競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)，公司后續(xù)新增產(chǎn)能規(guī)劃充足，逐步打開(kāi)歐洲市場(chǎng)，走向國(guó)際裝飾原紙龍頭的【華旺科技】（24PE約10X）。
文娛個(gè)護(hù)：聚焦個(gè)護(hù)國(guó)貨成長(zhǎng)紅利，重視龍頭配置價(jià)值
1）文娛用品：低谷已過(guò)，重視龍頭配置價(jià)值。復(fù)盤(pán)2023：疫后消費(fèi)復(fù)蘇但斜率趨緩。疫后需求修復(fù)貫穿全年，但大眾消費(fèi)意愿承壓，修復(fù)斜率趨緩，依賴線下場(chǎng)景消費(fèi)的文娛板塊Q2后彈性顯現(xiàn)。展望2024：基本面走出底部，把握晨光戰(zhàn)略配置價(jià)值。①傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)增速&盈利均走出底部，辦公直銷(xiāo)受訂單節(jié)奏影響短期波動(dòng)。②估值已至價(jià)值區(qū)間，2024年看好線下零售業(yè)務(wù)的持續(xù)復(fù)蘇，辦公直銷(xiāo)短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)性、關(guān)注訂單回補(bǔ)的增量貢獻(xiàn)。
2）個(gè)護(hù)用品：聚焦個(gè)護(hù)國(guó)貨超額成長(zhǎng)，把握戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。復(fù)盤(pán)2023：細(xì)分賽道國(guó)貨超額增長(zhǎng)顯著，漿紙線盈利修復(fù)在途，百亞股份連續(xù)5個(gè)季度增長(zhǎng)20%以上。展望2024：聚焦個(gè)護(hù)國(guó)貨超額成長(zhǎng)，把握百亞股份戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。①渠道流量變遷+品牌產(chǎn)品創(chuàng)新迭代下，行業(yè)格局未定，2022年品牌CR10為41.2%(-0.2pct.），自由點(diǎn)份額提升。②百亞產(chǎn)品力&品牌勢(shì)能向上，把握直播電商崛起紅利、實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。③從區(qū)域走向全國(guó)，空間廣闊、戰(zhàn)略清晰。
3）寵物用品：關(guān)注去庫(kù)后訂單修復(fù)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓。復(fù)盤(pán)2023：下游客戶去庫(kù)節(jié)奏差
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