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行業(yè)點(diǎn)評(píng)
　　中國(guó)消費(fèi)行業(yè)- 2024展望：不均衡復(fù)蘇延續(xù)；個(gè)股推薦順序調(diào)整
　　我們預(yù)計(jì)2024年消費(fèi)板塊將延續(xù)2023年非均衡式的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。招銀國(guó)際宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)明年社會(huì)零售總額將同比增長(zhǎng)7.6%，大概率憑借服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)拉動(dòng)。零售業(yè)來(lái)看，各類消費(fèi)追求顯現(xiàn)仍存在分歧，主流的消費(fèi)趨勢(shì)聚焦于--成分（護(hù)膚品/飲料）、價(jià)值（酒類/乳制品/嬰配粉/包裝食品）和內(nèi)容（化妝品/免稅店/奢侈品/珠寶）。消費(fèi)降級(jí)可能會(huì)進(jìn)一步下沉，考慮到供應(yīng)端開店擴(kuò)產(chǎn)意欲有限，量增長(zhǎng)或?qū)⒊蔀榇蟛糠止揪S持成長(zhǎng)曲線的關(guān)鍵。相反，高端化趨勢(shì)在出游零售相關(guān)的領(lǐng)域繼續(xù)明顯。成本效益將備受關(guān)注，并將成為盈利增長(zhǎng)的主要支持。
　　高端化仍在有效賽道持續(xù)發(fā)生。明年必選商品的漲價(jià)道路將更加難走。組合升級(jí)在同品提價(jià)難度提升后將成為高端化的唯一動(dòng)力，但仍將為茅臺(tái)/華潤(rùn)啤酒/青島/伊利/農(nóng)夫山泉/珀萊雅/巨子生物等具有商品差異化的龍頭企業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)。白酒品牌繼茅臺(tái)后或?qū)⒅鹨粏?dòng)漲價(jià)，啤酒品牌在高基數(shù)下面臨更大的挑戰(zhàn)，而護(hù)膚品牌則將借助內(nèi)容迭代實(shí)現(xiàn)升級(jí)。相對(duì)樂觀的奢侈品牌（普拉達(dá)/新秀麗/周大福）的增長(zhǎng)將由價(jià)格（相同單品中單位數(shù)增長(zhǎng)）和銷量（中國(guó)出游消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)的中單位數(shù)增長(zhǎng)）共同推動(dòng)。盡管來(lái)年增長(zhǎng)將更常態(tài)化，但我們估計(jì)奢侈品牌仍然優(yōu)于其他消費(fèi)細(xì)分賽道。然而，當(dāng)高端休閑消費(fèi)持續(xù)轉(zhuǎn)向海外時(shí)，免稅板塊可能繼續(xù)承壓。
　　成本效益?zhèn)涫荜P(guān)注。投入成本下降利好毛利率擴(kuò)張將在2024年中進(jìn)一步顯現(xiàn)。根據(jù)我們的敏感度分析，啤酒廠對(duì)這一趨勢(shì)最為敏感。在運(yùn)營(yíng)方面，削減行政成本成主流舉措，而營(yíng)銷支出則是總體規(guī)劃中的搖擺因素。
　　龍年對(duì)生育率的影響微弱。據(jù)我們的觀察，生育率上升與中國(guó)龍年生肖之間的相關(guān)性較低。我們宏觀分析預(yù)測(cè)2023/24/25年新生兒數(shù)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)820萬(wàn)/800萬(wàn)/750萬(wàn)。考慮到嬰兒潮轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤(rùn)所需的時(shí)間，奶粉行業(yè)仍難以在2024年實(shí)現(xiàn)顛覆性復(fù)蘇。
　　個(gè)股及賽道推薦順序調(diào)整。定價(jià)能力的下滑或已誘發(fā)新一輪的估值下調(diào)，后續(xù)盈利預(yù)測(cè)調(diào)整或加劇市場(chǎng)波動(dòng)。我們看好：1）受益于中國(guó)出境游客消費(fèi)力不減的區(qū)域性精品零售商；2）仍有價(jià)格上行動(dòng)力的食品飲料行業(yè)；3）現(xiàn)金流健康和分紅政策友好的企業(yè)。茅臺(tái)（漲價(jià)和分紅政策企穩(wěn)）是我們的首選，其次是伊利（盈利預(yù)期趨于穩(wěn)定）和新秀麗（漲價(jià)和區(qū)域支持）。（鏈接）