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事項(xiàng)：
　　美團(tuán)2023年3季度收入765億元，yoy+22.1%（其中核心商業(yè)收入577億元，yoy+24.5%；新業(yè)務(wù)收入188億元，yoy+15.3%）。3季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤33.6億元（其中核心商業(yè)經(jīng)營利潤101億元，新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損51億元）。3季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA62億元，yoy+28.9%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤57億元，yoy+62.4%。
　　評論：
　　核心商業(yè)維持競爭優(yōu)勢：核心商業(yè)收入577億元，其中傭金收入210億元（yoy+31%），在線營銷服務(wù)收入114億元（yoy+32%），核心商業(yè)收入中扣除的補(bǔ)貼增加，但受益于到店與到家消費(fèi)需求的修復(fù)，所以核心商業(yè)收入增長比較符合預(yù)期。
　　外賣業(yè)務(wù)保持競爭優(yōu)勢，預(yù)計(jì)4季度外賣利潤承壓。3Q即時配送交易筆數(shù)同比增長23%，3季度實(shí)現(xiàn)配送服務(wù)收入229.8億元，yoy+14%。1）餐飲外賣日單峰值達(dá)7800萬單，中高頻用戶規(guī)模及購買頻次持續(xù)快速增長。定位中低價(jià)格段的“拼好飯”，以拼團(tuán)模式優(yōu)化UE模型，提高外賣業(yè)務(wù)整體利潤彈性；“神搶手”用直播形式提高業(yè)務(wù)變現(xiàn)率，幫助B端創(chuàng)新獲客渠道；對于廣泛的商家，推出新的客戶管理工具，我們看好公司變現(xiàn)率的提升，但受消費(fèi)降級與高基數(shù)的影響，我們認(rèn)為客單價(jià)承壓，消費(fèi)需求的穩(wěn)定增長或需要更高營銷投放，預(yù)計(jì)短期利潤略承壓。2）美團(tuán)閃購的訂單量、商家規(guī)模及用戶規(guī)模均獲提升，日單峰值突破1300W單，3季度年活商家數(shù)同比增長30%，數(shù)碼、家電以及美妝品類增長強(qiáng)勁。但4季度受去年買藥需求激增基數(shù)較高影響，預(yù)計(jì)營銷補(bǔ)貼加碼，將導(dǎo)致利潤率受影響。
　　到店酒旅競爭再度激烈，收入仍受益于需求修復(fù)。3Q到店酒旅GTV同比增長超過90%，活躍商家數(shù)同比增長超50%。美團(tuán)到店業(yè)務(wù)官方直播擴(kuò)大至200多個城市，直播貢獻(xiàn)GTV占比提升。酒旅業(yè)務(wù)GTV與間夜量較22年、19年同期大幅增長。
　　新業(yè)務(wù)虧損率環(huán)比收窄：新業(yè)務(wù)3季度收入188億元，同比增長15%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營虧損51億元，經(jīng)營虧損率-27.2%（環(huán)比改善3.75pct）。1）截至9月底美團(tuán)優(yōu)選累計(jì)交易用戶達(dá)4.9億人，為美團(tuán)生態(tài)提供較高流量價(jià)值；2）美團(tuán)買菜GTV強(qiáng)勁增長，用戶規(guī)模、購買頻次與客單價(jià)穩(wěn)步增長；美團(tuán)即時零售的物流網(wǎng)絡(luò)逐步健全優(yōu)化。
　　投資建議：考慮到公司面臨到店競爭激烈，短期利潤率略受影響，我們略調(diào)低公司收入與23年經(jīng)營利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年主營收入2740/3341/4024億元（原預(yù)測2792/3485/4249億元），考慮到公司新業(yè)務(wù)虧損率持續(xù)收窄，我們略上調(diào)公司24-25年經(jīng)營利潤，預(yù)計(jì)23-25年經(jīng)營利潤129/244/388億元（原預(yù)測23-25年134/247/350億元）。參考24-26年的復(fù)合增速，對外賣以及到店酒旅24年經(jīng)營利潤給予18XPE，對應(yīng)估值為8818億港幣（選取匯率為0.909），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)141港元，維持“推薦”評級
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求修復(fù)恢復(fù)不及預(yù)期，到店補(bǔ)貼競爭時長超預(yù)期等。