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華潤燃?xì)?-10月銷氣量表現(xiàn)良好，毛差持續(xù)改善實(shí)現(xiàn)0.45-0.55元/方，全年預(yù)期當(dāng)前股價(jià)HK$24.75能實(shí)現(xiàn)甚至超越此前指引0.5元/方。預(yù)期全年居民新增接駁完成公司指引300-350萬戶目標(biāo)，我們調(diào)整預(yù)期為完成322萬戶左右。綜合服務(wù)業(yè)務(wù)保持快速增長。華潤燃?xì)庠诮衲晷袠I(yè)整體工業(yè)銷氣量低于預(yù)期的情況下，工業(yè)和商業(yè)銷氣量同比保持穩(wěn)定增長，下半年甚至單月工業(yè)銷氣量實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)百分比同比增長表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。此外，基于銷氣結(jié)構(gòu)優(yōu)化，居民供氣同比改善，支撐利潤更高的商業(yè)工業(yè)銷氣同比增加明顯，毛差改善明顯。此外，華潤燃?xì)庾鳛?022年有收并購的城燃企業(yè)，為今年銷氣量穩(wěn)定增長提供基礎(chǔ)，也體現(xiàn)其財(cái)務(wù)彈性、現(xiàn)金流、收并購項(xiàng)目能力、項(xiàng)目質(zhì)量的優(yōu)越性。調(diào)整目標(biāo)價(jià)至34.13港元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　華潤燃?xì)怃N氣量在1-10月同比增長10.7%，10月運(yùn)營數(shù)據(jù)良好，預(yù)計(jì)華潤燃?xì)饽軌驅(qū)崿F(xiàn)年銷氣量目標(biāo)同比增長8%。1-10月份，零售銷氣量同比增長7.6%。其中，居民銷氣量保持了11%的穩(wěn)定增長，工業(yè)/商業(yè)銷氣量同比增長超過6.7%/8.3%，得益于銷氣需求復(fù)蘇和2022年下半年較低的基數(shù)，以及2022年收并購帶來部氣量增長。單看2023年10月總零售銷氣量增長10.7%，居民/工業(yè)/商業(yè)銷氣量同比增長12%/11%/18.5%，工業(yè)和商業(yè)銷氣量持續(xù)改善。對(duì)于2023年，華潤燃?xì)獾墓芾韺咏o出的全年指引為零售銷氣量增長將達(dá)到8%。根據(jù)10月銷氣量數(shù)據(jù)以及逐漸改善的用氣需求，疊加冬季用氣增長和2022年下半年低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)華潤燃?xì)庥型麑?shí)現(xiàn)目標(biāo)，并且商業(yè)用氣比例增加帶來利潤優(yōu)化。
　　華潤燃?xì)饷畛掷m(xù)改善，和中石油簽訂中長期氣源合作確保氣源穩(wěn)定。公司2023年1-10月毛差為每立方米0.54-0.55元/方（1-9月為0.53-0.54元/方），10月為0.62元/方（9月為0.6元/方），得益于銷氣結(jié)構(gòu)改善商業(yè)銷氣占比提高以及其積極實(shí)施順價(jià)措施，促使毛差持續(xù)提升，居民順價(jià)完成超過60%，公司預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到70%。盡管冬季燃?xì)鈨r(jià)格可能提升對(duì)四季度的毛差產(chǎn)生壓力，但是暖冬預(yù)期需求不強(qiáng)，且我們認(rèn)為華潤燃?xì)鈱⑼ㄟ^在幾個(gè)地區(qū)積極實(shí)施順價(jià)，將成本傳遞給終端用戶，可以實(shí)現(xiàn)超過每立方米0.5元人民幣的毛差目標(biāo)。此外，華潤燃?xì)?月通過與中國石油天然氣股份有限公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系確保了長期的燃?xì)夤?yīng)。簽署內(nèi)容包括為華潤燃?xì)馓峁?0億立方米的中長期穩(wěn)定天然氣資源，合同期限為10年。
　　預(yù)期全年新增居民接駁完成300-350萬戶目標(biāo)。綜合服務(wù)業(yè)務(wù)保持快速增長。隨著新開發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目放緩，預(yù)期新增燃?xì)饨玉g放緩。公司有信心完成此前指引的300-350萬戶新增居民接駁，我們將2023居民接駁預(yù)測從347萬戶下調(diào)至相對(duì)保守的322萬戶。此外，我們預(yù)測華潤燃?xì)饩C合服務(wù)業(yè)務(wù)將保持超過18%的年收入增長。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至34.13港元，重申買入評(píng)級(jí)。華潤燃?xì)饽壳敖灰自贔Y24E的8倍市盈率，低于其3年平均市盈率的1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（10倍市盈率）。我們認(rèn)為估值具有吸引力。我們將2023年新增居民接駁預(yù)測從347萬戶下調(diào)到322萬戶，2024年接駁相應(yīng)下調(diào)，F(xiàn)Y23/FY24每股盈利小幅下調(diào)至2.67元/3.19元。因此，我們把目標(biāo)價(jià)調(diào)整至34.13港元，基于FY24E滾動(dòng)目標(biāo)市盈率至11倍（接近3年平均PE）。我們看好華潤燃?xì)獾姆€(wěn)定燃?xì)怃N售增長、毛差改善和快速增長的綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，以及良好的財(cái)務(wù)彈性和收并購進(jìn)展。維持買入評(píng)級(jí)。