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擬通過收購(gòu)和增資擴(kuò)股方式取得飛源化工51%股權(quán)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　據(jù)公司12月5日公告，擬以現(xiàn)金出資方式，收購(gòu)淄博飛源化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱“飛源化工”或“標(biāo)的公司”）部分老股東持有標(biāo)的公司約5,469.6033萬股權(quán)（占標(biāo)的公司全部股權(quán)的30.146%），同時(shí)單方面增加標(biāo)的公司注冊(cè)資本7,721.8322萬，合計(jì)取得標(biāo)的公司51%股權(quán)。本次交易金額139,448.6萬元。其中：收購(gòu)標(biāo)的公司股權(quán)金額57,819.98萬元；單方面對(duì)標(biāo)的公司增資金額81,628.62萬元（具體以公司簽訂的交易協(xié)議為準(zhǔn)）。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為11.89、24.90、34.46億元，EPS分別為0.44、0.92、1.28元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為35.8、17.1、12.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司HFCs制冷劑可控配額有望大幅增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)提示凸顯公司收購(gòu)決心
　　據(jù)公司公告披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2020-2022年公司HFCs平均外銷量約為22.6萬噸，據(jù)我們測(cè)算，飛源化工R32、R125、R134a三個(gè)品種2020-2022年平均產(chǎn)銷量約為5.4萬噸，三大品種合計(jì)位于行業(yè)第五。此次收購(gòu)落地后公司可控配額量有望大幅增長(zhǎng)，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度和議價(jià)能力。公司也同時(shí)披露了收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：（1）若飛源化工實(shí)控人邢漢銀受制于協(xié)議約定不能順利轉(zhuǎn)讓標(biāo)的資產(chǎn)股權(quán)進(jìn)而導(dǎo)致公司收購(gòu)標(biāo)的股權(quán)未達(dá)到預(yù)定比例，則不排除公司提高對(duì)標(biāo)的公司增資比例，直至公司取得標(biāo)的公司51%股權(quán)；（2）標(biāo)的公司盈利不及預(yù)期，出現(xiàn)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)（預(yù)計(jì)將形成5億元商譽(yù)）；（3）經(jīng)營(yíng)管理整合及協(xié)同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　Q4（截至12月5日）HFCs行業(yè)拐點(diǎn)趨勢(shì)延續(xù)，密切關(guān)注拐點(diǎn)期的布局機(jī)會(huì)
　　據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023Q4（截至12月5日）：R32均價(jià)同比+28%、環(huán)比+18%，達(dá)自2019Q1以來次高點(diǎn)；平均價(jià)差同比大幅轉(zhuǎn)正、環(huán)比+106%，為近4余年來新高。R134a均價(jià)同比+12%、環(huán)比+19%，達(dá)自2019Q2以來次高點(diǎn)；平均價(jià)差同比+3,826%、環(huán)比+38%，達(dá)自2019Q4以來次高點(diǎn)。R125均價(jià)同比-22%、環(huán)比+19%；平均價(jià)差同比-4%、環(huán)比+26%，已企穩(wěn)回升。HFCs行業(yè)拐點(diǎn)趨勢(shì)延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，終端消費(fèi)不振等。