>> 銀河證券-2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望：變局·重構(gòu)-231206
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
大小： |
4831KB |
| 格式： |
pdf 共63頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許冬石,高明,章俊 |
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站在2023年年底回望全年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“波浪發(fā)展，曲折前進(jìn)”的態(tài)勢(shì)。全球和中國(guó)都處于周期性和結(jié)構(gòu)性的雙重拐點(diǎn)，多期疊加的復(fù)雜性加大了宏觀政策應(yīng)對(duì)的難度和挑戰(zhàn)。7月份政治局會(huì)議和之后的中央金融工作會(huì)議拉開了“去風(fēng)險(xiǎn)”的大幕，在化解地方政府債務(wù)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的存量風(fēng)險(xiǎn)過程中，逐步建立長(zhǎng)效機(jī)制。從全球各國(guó)經(jīng)驗(yàn)來看，在新舊動(dòng)能切換過程中經(jīng)濟(jì)的短期下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著上升，這需要更為積極的宏觀政策來為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。相對(duì)于全球日益上升的不確定性，中國(guó)應(yīng)對(duì)的策略是在統(tǒng)籌安全和發(fā)展的大框架下，通過化解宏觀風(fēng)險(xiǎn)和加大結(jié)構(gòu)性改革來加大自身的確定性。
短周期主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的波動(dòng)，但當(dāng)長(zhǎng)周期進(jìn)入尾聲時(shí)，作為灰犀牛存在的長(zhǎng)周期因素（地產(chǎn)、債務(wù)、人口和技術(shù)進(jìn)步）會(huì)逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，并導(dǎo)致短周期的規(guī)律性會(huì)變得極其不穩(wěn)定。中國(guó)目前處于多期拐點(diǎn)疊加的特殊時(shí)期，庫存周期和朱格拉周期觸底回升的動(dòng)能受到更強(qiáng)地產(chǎn)周期下行壓力的壓制。全球?qū)用嬉驗(yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷導(dǎo)致企業(yè)層面資本開支意愿低迷，在人工智能、生物科技等方面的重大科技突破沒能啟動(dòng)新一輪康波周期?；谥袊?guó)的在人口規(guī)模、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技研發(fā)、制造業(yè)能力等全方位的大國(guó)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)有望引領(lǐng)以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為核心的第六輪康波周期。在此過程中，做大做優(yōu)的國(guó)有企業(yè)部門有望成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推動(dòng)力量。二十屆三中全會(huì)有望在“促改革”方面有進(jìn)一步的突破，通過堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向2035遠(yuǎn)景目標(biāo)邁進(jìn)。
基本預(yù)測(cè)：未來2-3年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，通過宏觀政策發(fā)力來對(duì)沖新舊動(dòng)能切換過程中的下行風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。2024年是財(cái)政發(fā)力之年，積極的財(cái)政政策將更加“積極”。財(cái)政赤字率和地方政府專項(xiàng)債規(guī)模將有顯著提升，特殊再融資債券和特別國(guó)債的發(fā)行也有望延續(xù)。在此基礎(chǔ)上，三大工程發(fā)力將推動(dòng)房地產(chǎn)投資降幅顯著收窄，而基建投資增速有望繼續(xù)提速。貨幣政策將在總量和結(jié)構(gòu)層面發(fā)力，配合化解宏觀風(fēng)險(xiǎn)，并更加聚焦做好五篇大文章。從節(jié)奏上來看，2024年政策將前置發(fā)力，推動(dòng)上半年內(nèi)需將繼續(xù)改善。如果美聯(lián)儲(chǔ)停止加息并在年中啟動(dòng)降息，出口在下半年有望助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在5%左右，實(shí)際增速有望達(dá)到5.2%。
投資啟示：2024年將整體呈現(xiàn)從“分化”到“回歸”的趨勢(shì)。首先，2023年中美在四個(gè)方面出現(xiàn)明顯分化：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平、貨幣政策、資產(chǎn)價(jià)格，2024年有望階段性回歸，中美利差收窄以及庫存周期共振可以為國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)提供有利的外部環(huán)境。其次，在貨幣財(cái)政協(xié)同發(fā)力的基礎(chǔ)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望回歸潛在增速。再次，伴隨著海外流動(dòng)性改善和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)，人民幣資產(chǎn)也將會(huì)呈現(xiàn)均值回歸態(tài)勢(shì)，海外長(zhǎng)期資金有望回流國(guó)內(nèi)股票和債券市場(chǎng)?？紤]到全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然存在較大不確定性，我們?cè)诒緢?bào)告中列出了“十大意外”情形，其中任何一種或者多種情形發(fā)生都將對(duì)投資產(chǎn)生重大影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.海外地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)
2.國(guó)內(nèi)政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)
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