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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月30日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月官方制造業(yè)PMI為49.4%，前值49.5%，連續(xù)兩個(gè)月下降。
　　分析：
　　10月和11月制造業(yè)PMI連續(xù)回落，PPI回落，CPI連續(xù)兩月回落且再次轉(zhuǎn)負(fù)，主要反映供過(guò)于求的狀況有所加劇?？梢钥吹?，PMI生產(chǎn)指數(shù)擴(kuò)張但新訂單指數(shù)收縮；原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)指數(shù)擴(kuò)張但出廠價(jià)指數(shù)繼續(xù)收縮。服務(wù)業(yè)投入價(jià)格和銷售價(jià)格指數(shù)也都在繼續(xù)下降。這些都是供過(guò)于求加劇的信號(hào)（紅色標(biāo)識(shí)）。
　　1.供給指數(shù)擴(kuò)張但新訂單指數(shù)收縮。11月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為50.7%（前值50.9%），新訂單指數(shù)下降至49.3%（前值49.5%）。
　　2.出口訂單、進(jìn)口指數(shù)雙雙下滑。新出口訂單下降至49.4%（前值49.5%），進(jìn)口指數(shù)下降至47.3%（前值47.5%），分別反映外需承壓、內(nèi)需不足。不過(guò)美國(guó)利率已經(jīng)開(kāi)始回落，海外流動(dòng)性好轉(zhuǎn)后中國(guó)出口可能會(huì)見(jiàn)底回升。
　　3.制造業(yè)出廠價(jià)指數(shù)收縮、購(gòu)進(jìn)價(jià)指數(shù)保持?jǐn)U張。11月出廠價(jià)指數(shù)回升至48.2%（前值47.7%），仍然低于榮枯線；原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)指數(shù)則繼續(xù)回落至50.7%（前值52.6%），保持?jǐn)U張區(qū)間但連續(xù)兩個(gè)月下滑且接近榮枯線。
　　4.采購(gòu)量、原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)都出現(xiàn)下降，反映需求回落。11月采購(gòu)量指數(shù)、原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存分別降至49.6%、48%和48.2%（前值49.8%、48.2%和48.5%），全線下降。盡管當(dāng)前中國(guó)庫(kù)存周期已經(jīng)基本見(jiàn)底，但內(nèi)需與外需同時(shí)低迷，導(dǎo)致庫(kù)存周期可能出現(xiàn)見(jiàn)底但回升斜率不足的狀態(tài)。11月CRB指數(shù)同比回落，以此預(yù)測(cè)11月PPI可能進(jìn)一步下降至-3.0%左右。
　　5.中型企業(yè)指數(shù)仍在臨界值以下繼續(xù)恢復(fù)，但從業(yè)人員指數(shù)有所好轉(zhuǎn)。11月大型企業(yè)指數(shù)雖然維持在50以上但有所下降。中、小型企業(yè)指數(shù)分別為48.8%和47.8%（前值分別為48.7%、47.9%）；制造業(yè)從業(yè)人員保持在48%左右。
　　6.服務(wù)業(yè)回落到榮枯線下，投入價(jià)格和銷售價(jià)格都在收縮。11月服務(wù)業(yè)PMI下降至49.3%（前值50.1%），跌下榮枯線。新訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上升至46.9%和59.3%（前值46.2%和57.5%）。但投入價(jià)格和銷售價(jià)格均下降至49.2%和47.7%（前值為49.7%和48.3%）。
　　7.建筑業(yè)PMI上升，但新訂單下降。11月建筑業(yè)PMI上升至55%（前值53.5%），但新訂單指數(shù)為48.6%（前值49.2%），再次下降。
　　總而言之，11月PMI數(shù)據(jù)主要反映了供過(guò)于求的狀況有所加劇，這主要體現(xiàn)在制造業(yè)PMI之中生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)擴(kuò)張但新訂單持續(xù)收縮、出廠價(jià)指數(shù)收縮但購(gòu)進(jìn)價(jià)指數(shù)擴(kuò)張。服務(wù)業(yè)也存在這種供過(guò)于求的情況，體現(xiàn)為服務(wù)業(yè)PMI下降至榮枯線之下、投入價(jià)格和銷售價(jià)格都在收縮。供過(guò)于求不利于價(jià)格指數(shù)回歸正常水平，更不利于企業(yè)盈利的修復(fù)，特別需要政策的支持，我們看到三季度以來(lái)房地產(chǎn)政策、財(cái)政政策等已經(jīng)開(kāi)始出臺(tái)，下一步居民的終端消費(fèi)應(yīng)該成為支持的重點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1.政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)
　　2. PPI持續(xù)為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)