>> 銀河證券-10月工業(yè)企業(yè)利潤分析：工業(yè)利潤改善暫緩但并未停止-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
高明 |
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11月27日國家統(tǒng)計局發(fā)布：1-10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-7.8%（前值-9.0%），當月同比+2.7%（前值+11.9%）；1-10月營業(yè)收入累計同比+0.3%（前值+0.0%）。工業(yè)企業(yè)營收增速轉正，但利潤增速改善趨勢放緩。
1.從兩年同比增速來看10月工業(yè)營業(yè)收入與利潤都有所放緩。1-10月營業(yè)收入兩年復合增速3.89%（前值4.02%）；1-10月利潤兩年復合增速為-5.43%（前值-5.71%）；10月當月兩年復合增速為+1.34%（9月為+5.78%）。
2.此前已經(jīng)發(fā)布的10月經(jīng)濟指標都出現(xiàn)了放緩，特別是中采和財新制造業(yè)PMI都降至49.5%（前值分別為50.2%、50.6%）；PPI同比-2.6%（前值-2.5%），出口同比-6.4%（前值-6.1%）。
3.10月工業(yè)利潤改善放緩的原因，應該是房地產(chǎn)持續(xù)下行，疊加出口與PPI短期回落所致。同期工業(yè)增加值增速、制造業(yè)投資增速、服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社會消費品零售增速、調查失業(yè)率等指標都相對穩(wěn)定，經(jīng)濟仍然處于多項逐漸產(chǎn)生的上行力量對沖房地產(chǎn)下行趨勢并逐漸接近橫盤的局面。
4.庫存名義增速與扣除PPI的實際庫存增速都出現(xiàn)回落。短期而言，11月CRB指數(shù)同比回落，可能導致PPI繼續(xù)運行在-3.0%左右，不利于工業(yè)企業(yè)利潤收窄降幅。但進入2024年之后，預計隨著美聯(lián)儲結束加息之后全球經(jīng)濟見底回升；國內政策效果陸續(xù)釋放之后PPI進一步收窄降幅，工業(yè)企業(yè)盈利預期將逐步改善，工業(yè)企業(yè)將進一步加庫存。
10月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債增速都有所回落。此前在8月，工業(yè)企業(yè)試探性擴張資產(chǎn)負債表。但10月工業(yè)企業(yè)負債同比6.6%（前值+6.7%），資產(chǎn)同比6.3%（前值+6.4%），增速連續(xù)兩個月小幅回落。資產(chǎn)負債率連續(xù)三個月維持在57.6%，表明企業(yè)對資產(chǎn)負債表擴張繼續(xù)維持觀望。
5.預測2024年中國經(jīng)濟增速將達到5.2%左右，基建投資增長10%以上，PPI、出口將在二季度美聯(lián)儲降息預期形成之后陸續(xù)轉正。但在基準預測之外，我們提示如果2024年地緣政治沖突有所緩和，國際原油價格形成PPI下行壓力，那么工業(yè)企業(yè)利潤增速的改善趨勢可能被進一步放緩。
6.分行業(yè)來看，上游行業(yè)受價格修復帶動利潤修復，下游消費受節(jié)日需求拉動上行。其中采礦業(yè)降幅小幅收窄，制造業(yè)繼續(xù)恢復韌性，公共事業(yè)利潤繼續(xù)保持高速增長。細分行業(yè)來看，上游油氣、金屬類行業(yè)的開采和加工冶煉的利潤受PPI的恢復改善明顯。中游制造業(yè)保持韌性，汽車制造利潤本月小幅回升，機械和設備修理和化學纖維制造由負轉正。下游消費上，煙酒茶類盈利增速明顯，紡織業(yè)和醫(yī)藥制造等降幅持續(xù)收窄。
風險提示：
1.國內政策時滯的風險
2.海外經(jīng)濟衰退的風險
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