>> 銀河證券-2023年10月金融數(shù)據解讀：財政推升信用擴張-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
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核心觀點：
10月社會融資1.85萬億元，同比+9366億元，為歷史同期最高值。其中新增人民幣貸款（社融口徑）4837億元，同比+406億元，政府融資1.56萬億元，同比+1.28萬億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-2536億元，同比-380億元。
10月金融機構新增人民幣貸款7384億元，同比+1232億。其中居民貸款-346億，同比-166億，其中短貸-541億，中長貸+375億；企業(yè)貸款5163億，同比+537億，其中短貸+73億，中長貸-795億，票據融資+1271億。
社會融資存量增速9.3%，環(huán)比上升。M1同比1.9%，連續(xù)6個月持續(xù)走低；M2同比10.3%，增速環(huán)比持平。
我們的分析：
1、政府融資推動社融存量增速上行，去除掉政府融資，其他部門融資存量增速持續(xù)下滑。居民貸款累計增速環(huán)比小幅下滑0.4pct，企業(yè)中長期貸款增速環(huán)比小幅下滑2.7pct。
2、社融增速持續(xù)低于M2增速，貨幣投放并未有效轉化為信用擴張。M2增速結束連續(xù)7個月的下滑環(huán)比持平，可能是財政支出增加帶動M2改善。
3、企業(yè)中長期貸款同比減少，票據融資上升，企業(yè)中長期投資需求仍然偏弱。10月企業(yè)貸款新增5163億元，中長期貸款新增3828億元，同比少增795億元。企業(yè)中長期貸款的同比少增加上票據融資明顯上升，反映企業(yè)中長期投資需求仍然偏弱。但企業(yè)存款減少8652億元，企業(yè)貸款沒有轉化成存款，帶動M1增速再創(chuàng)新低。
4、居民中長貸增速繼續(xù)回升但速度放緩，部分是由于去年低基數(shù)的原因，單月新增環(huán)比9月明顯回落，房地產銷售恢復邊際轉弱，貸款上行的持續(xù)度需要觀察。10月居民中長期貸款累計同比增速為-7.8%，環(huán)比9月上升1.7pct，回升速度放緩。
我們的判斷和政策預期：
社融增速四季度繼續(xù)回升，全年增速約9.7%。
四季度國債增發(fā)和地方專項債額度提前下發(fā)，一方面拉動政府融資，另一方面將轉化為實物工作量帶動基建投資上行，帶動民間投資上行。兩者共同推動四季度社融繼續(xù)回升。
現(xiàn)階段，企業(yè)中長期投資需求仍然偏弱，居民中長貸恢復動能減弱，經濟上行仍需要政策持續(xù)發(fā)力。觀察歷史數(shù)據，化債、國債增發(fā)時期央行均有數(shù)量型工具配合以保持銀行間流動性充裕。最近一周狹義流動性邊際收緊，資金再次緊張，貨幣市場利率再次上行至政策利率上方運行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)?？焖偕仙?，發(fā)行利率持續(xù)高于MLF利率。11月MLF到期量8500億元，為本年度最高值，央行很可能啟動降準釋放中長期資金，節(jié)約銀行成本。
同時隨著部分銀行存款利率的再次下調，銀行的凈息差壓力得到邊際緩解，2024年央行可能再次降息，以降低企業(yè)融資和居民信貸成本持續(xù)推動經濟回升，減輕地方政府還本付息壓力降低金融風險。
風險提示
1.政策理解不到位的風險
2.央行貨幣政策超預期的風險
3.政府債券發(fā)行不及預期的風險
4.經濟超預期下行的風險
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