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政府融資支撐社融，結構有待改善。9月社會融資4.12萬億元，同比增加5789億元，主要是政府融資、表外融資的上行帶動了社會融資增速同比多增。社會融資仍需加強，去除掉政府融資，其他部門融資增速小幅下滑。居民短期貸款累計增速環(huán)比下滑21個百分點，企業(yè)短期、中長期貸款累計增速均小幅下滑。9月份M1和M2增速繼續(xù)回落，社融增速和M2增速繼續(xù)走闊。M2增速的持續(xù)下行意味著資金投放的降低，而社融增加意味著資金的供需矛盾上行，市場資金略緊。兩者增速差值走闊可能是由于財政存款同比多增，未來隨著財政支出增加M2增速有望改善。企業(yè)貸款大幅上行，但企業(yè)存款上行幅度較弱，M1再創(chuàng)新低。居民中長貸上行，但房地產(chǎn)銷售顯示居民消費恢復并不夠好，貸款上行的持續(xù)度需要觀察。
　　經(jīng)濟回歸常態(tài)，積極信號隱現(xiàn)。3季度我國GDP增速4.9%，WIND一致預期4.5%，3季度經(jīng)濟增長高于市場預期。生產(chǎn)端來看，影響工業(yè)生產(chǎn)的出口繼續(xù)回暖，拉低工業(yè)的房地產(chǎn)行業(yè)下行速度減緩，國內需求不斷上行，工業(yè)生產(chǎn)增速在4季度繼續(xù)走高。需求端來看，國內社會零售消費4季度繼續(xù)回升，投資方面房地產(chǎn)投資持續(xù)下行的趨勢有所緩解，基建投資和制造業(yè)投資保持平穩(wěn)。
　　 CPI、PPI繼續(xù)改善。9月份CPI同比持平，環(huán)比繼續(xù)上漲，核心CPI平穩(wěn)。9月CPI上漲帶有季節(jié)性特征，由于上漲的品種與以往略有區(qū)別，這意味著部分商品價格的上行是一次性的。蔬菜和豬肉可能10月份轉跌，非食品價格較為平穩(wěn)。核心CPI的走勢低位穩(wěn)定，整個物價處于平穩(wěn)運行區(qū)間。PPI上游價格上行帶動PPI環(huán)比繼續(xù)改善。PPI環(huán)比上行主要受到原油價格等原材料價格上行的影響。居民消費相關產(chǎn)品和出口相關產(chǎn)品價格漲幅偏弱，居民需求穩(wěn)步回升偏弱，價格上行幅度也偏弱。9月份環(huán)比上行幅度低于預期，價格的上行始終是不連續(xù)的，下游終端需求的弱勢使得上游價格的上行持續(xù)度有限。
　　 10月市場表現(xiàn)：截至10月27日，在強政策刺激與弱經(jīng)濟現(xiàn)實的雙重影響下，今年全A指數(shù)收跌3.16%。三季度以來，市場交易較為疲軟。7月、8月、9月、10月日均成交額分別均在7000-8500億元之間。另一方面，市場底部特征明顯。全A指數(shù)、上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指近10年的歷史分位數(shù)水平分別為23.3%、25.1%、20.0%、0.20%，主要寬基指數(shù)均處于歷史的極低位。因此，A股估值絕對低位的優(yōu)勢已形成。展望11-12月，利空漸少、利好漸多，A股大盤上漲概率加大，結合海外市場的不利因素，中國資產(chǎn)的配置優(yōu)勢逐漸凸顯。
　　風險提示：國內經(jīng)濟復蘇不及預期的風險，國內政策落實不及預期的風險，海外加息超預期的風險。