>> 銀河證券-10月財政數(shù)據(jù)分析：財政或能解釋10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的部分疑惑-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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主要數(shù)據(jù)：2023年1-10月全國一般公共預(yù)算收入18.74萬億元，累計同比增速為8.1%（前值：8.9%），剔除留抵退稅因素后實(shí)際同比增速為-1.7%（前值：-2.4%）。一般公共預(yù)算支出累計21.57萬億元，累計同比增速為4.6%（前值：3.9%）。1-10月份全國政府性基金預(yù)算收入累計4.38萬億元，累計同比增速為-16.0%（前值：-15.0%），政府性基金預(yù)算支出累計7.28億元，累計同比增速為-15.1%（前值：-21.7%）。
一、10月份財政收支數(shù)據(jù)活能部分解釋經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的背離。10月份PMI、CPI及出口數(shù)據(jù)較9月份有所回落，但10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中消費(fèi)及工業(yè)增加值增速均又有不同程度的上行，僅投資數(shù)據(jù)有所回落，市場對于這一背離有所疑惑，而我們從10月財政數(shù)據(jù)中似乎能夠找到些許答案，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或許會因規(guī)模和調(diào)查方法存在一定偏差，但稅收數(shù)據(jù)相對客觀真實(shí)。
二、今年稅收收入的趨勢整體反映了從需求端到企業(yè)利潤端的持續(xù)改善邏輯，其中內(nèi)需方面消費(fèi)稅及關(guān)稅累計同比增速分別為-4.8%、-11.0%（前值：-4.9%、-12.1%），增速降幅持續(xù)收窄（連續(xù)9個月）反映需求端持續(xù)改善，車輛購置稅累計同比增速9.2%（前值5.0%），其在8月份由負(fù)轉(zhuǎn)正后持續(xù)保持較高增長，消費(fèi)稅和車輛購置稅反映出當(dāng)前需求的回升主要在中高端和大宗消費(fèi)。
三、企業(yè)利潤端在內(nèi)需的持續(xù)恢復(fù)下也有相繼改善的趨勢。企業(yè)所得稅1-10月份累計同比-6.3%（前值：-7.4%）降幅較上月顯著收窄，自今年7月份以來連續(xù)3個月收窄，個人所得稅1-10月份累計同比-0.5%（前值：-0.4%），在今年各主要稅種中降幅最小，且自6月份以來整體趨于平穩(wěn)。企業(yè)所得稅提升與國有企業(yè)和大型企業(yè)利潤改善關(guān)聯(lián)度較高，個稅反映中高收入人群的稅收增長，但工資短期剛性下今年的小幅回落主要與專項扣除標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整相關(guān)。當(dāng)然，稅收數(shù)據(jù)更多反映大中企業(yè)狀況，對于部分微觀主體的感受差異仍然存在，但我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的軌跡本就是由政策主導(dǎo)下國企和大型企業(yè)的復(fù)蘇而逐步帶動市場預(yù)期回升的過程。
四、政府支出端狹義支出進(jìn)一步兼顧民生與發(fā)展，廣義支出由于專項債的發(fā)行使用完畢，邊際增速回落。這也與10月份固定資產(chǎn)投資中基建增速的回落交相印證，專項債由于用作資本金比例的要求，對于整體基建投資的撬動效應(yīng)較大。10月密集發(fā)行的特殊再融資債券主要用于存量債務(wù)的置換和部分工程款的兌付，因此其作用主要體現(xiàn)在對于企業(yè)當(dāng)期現(xiàn)金流的改善而并未大幅提升實(shí)體工作量。而10月底新增的萬億國債及之后專項債額度的提前下達(dá)可能在11和12月再度對基建形成一定支撐，10月份基建的降低或主要是因長假和政府債發(fā)行續(xù)接期的短期因素引起，不宜過度悲觀。
五、當(dāng)前需要關(guān)注地產(chǎn)供需格局改變及地方債務(wù)融資轉(zhuǎn)型下，政府性基金全年收入的完成進(jìn)度。從當(dāng)前政府性基金完成進(jìn)度來看，9月和10月份收入均有大幅改善，目前收入進(jìn)度已高于去年同期。但后續(xù)能多大程度完成全年目標(biāo)存在一定不確定性，主要是往年11和12月份均是土地收入的高峰期，部分原因是因?yàn)槌峭豆緸楸Ｕ鲜杖胪瓿蛇M(jìn)度會在年底兜底拿地，而在當(dāng)前對城投平臺的轉(zhuǎn)型要求下是否還能補(bǔ)足這部分缺口仍有待觀察。按照往年收入進(jìn)度我們估計今年政府性基金完成進(jìn)度或許在80%左右，對應(yīng)欠收金額在1.5萬億左右，但如果城投公司所起的作用減弱，資金缺口可能有所提升
風(fēng)險提示：
1.政策不及預(yù)期的風(fēng)險
2.房地產(chǎn)市場風(fēng)險加劇的風(fēng)險
3.政策理解不到位的風(fēng)險
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