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內(nèi)生、外延雙輪驅(qū)動(dòng)的全球汽車座椅潛在龍頭。繼峰股份專注于汽車座椅賽道，通過內(nèi)生持續(xù)增長與外延并購格拉默雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)務(wù)橫向已涵蓋乘用車與商用車兩大板塊、縱向已由Tier 2零部件延伸至Tier 1總成環(huán)節(jié)，并成為全球汽車座椅頭枕細(xì)分賽道龍頭，全球市占率超25%。公司已具備全球汽車座椅行業(yè)龍頭雛形，預(yù)計(jì)隨著乘用車座椅總成業(yè)務(wù)持續(xù)放量，公司將進(jìn)一步鞏固汽車座椅龍頭地位。
　　破解過往千億級(jí)汽車座椅賽道外資壟斷難題。汽車座椅總成為汽車內(nèi)飾件中稀缺的高價(jià)值必備部件，單車ASP超4,000元，在智能化趨勢帶動(dòng)下仍有較大的提升空間。過往汽車座椅總成被外資廠商占據(jù)主要市場份額，自主廠商突破難度大。公司通過收購海外商用車座椅龍頭格拉默，借助其品牌背書與技術(shù)基礎(chǔ)，快速儲(chǔ)備行業(yè)最為稀缺的研發(fā)人才，并乘新能源供應(yīng)鏈重塑的行業(yè)東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)了新勢力及合資客戶訂單的突破與持續(xù)流入。
　　格拉默整合加速、成本壓力邊際好轉(zhuǎn)帶動(dòng)業(yè)績觸底回升。格拉默在過去3年，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行、汽車缺芯、大宗原材料及能源成本高企影響，收入雖保持穩(wěn)健增長，但盈利能力受到明顯壓制。公司通過對(duì)格拉默組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從降本、賦能、提效三方面來提升格拉默盈利能力，目前已派駐中國籍管理人員加快格拉默整合效率；大宗原材料成本壓力也在逐漸緩解中。我們認(rèn)為，格拉默有望逐步進(jìn)入盈利上升通道，帶動(dòng)公司整體業(yè)績向上修復(fù)。
　　盈利預(yù)測：受益于乘用車座椅總成等新業(yè)務(wù)規(guī)模上量、全球車市需求持續(xù)修復(fù)，原材料成本回落，預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤有望實(shí)現(xiàn)2.4億/6.4億/9.6億元，2023-25年CAGR達(dá)101%，分別對(duì)應(yīng)PE 64.4/24.0/15.9倍，考慮強(qiáng)競爭壁壘與高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展及產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)規(guī)模測算誤差。