>> 交銀國際-消費行業(yè)2024年展望：提價空間有限下，自主增量能力是獲勝關(guān)鍵-231206
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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| 5892KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
譚星子,呂浩江 |
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消費復(fù)蘇仍存不確定性下，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性趨勢的贏家：我們預(yù)計中國內(nèi)地消費將在2024年繼續(xù)復(fù)蘇，但步伐是漸進的。根據(jù)彭博一致預(yù)期，104家消費品公司2024年銷售額將增長10.7%（2023年為9.4%），但我們認為消費的復(fù)蘇節(jié)奏將取決于幾個不確定的因素，包括刺激措施（內(nèi)需）、外部需求（出口/制造業(yè)就業(yè)）和股票/房地產(chǎn)市場表現(xiàn)（財富效應(yīng)）。所以，與其關(guān)注短期消費趨勢，我們建議關(guān)注確定性更高的長期結(jié)構(gòu)性趨勢，加上公司基本面的優(yōu)劣，來作配對交易以產(chǎn)生超額回報。
在消費謹慎的環(huán)境下，具有自主銷量增長能力的公司將優(yōu)于同行。在價方面，消費謹慎的環(huán)境似乎將在2024年持續(xù)；在量方面，低基數(shù)效應(yīng)也不復(fù)存在（2023年受益于客流量復(fù)蘇）。所以，在相對飽和的市場中仍然能夠推動銷量增長的公司將優(yōu)于同行。以下是三個相對的增量“藍?！保?）海外市場，2）下沉市場，及3）積極的市場細分與品類拓展（借助客戶管理與大數(shù)據(jù)）。相比之下，我們對于那些市場飽和且依賴高端化驅(qū)動增長的板塊持較保守態(tài)度，包括啤酒、個護家清及嬰配粉。
原材料成本仍在下降，但降幅正在收窄：鑒于2024年的提價空間可能縮小，成本趨勢對于毛利率尤為重要。原材料價格走勢對乳制品和紙巾最有利，但即飲飲料、醬油、啤酒和運動服裝則面臨著白糖、玻璃及棉花的成本壓力。我們的CPI-PPI指標目前預(yù)測2023年下半年必選消費板塊的毛利率將下滑，并可能在2024上半年延續(xù)，跟2023年上半年的升勢相反。
行業(yè)的配對交易建議：我們看好安踏（行業(yè)首選）多于李寧，因為前者的多品牌、品類擴張；看好滔博多于寶勝（前者的耐克銷售貢獻更高，增加戶外品牌客戶）；看好伊利、蒙牛多于光明、妙可藍多（出海、下沉、多品類擴張）；看好恒安多于維達及華潤啤酒多于百威亞太（高端化進程減慢），看好健合多于飛鶴（保健品優(yōu)于嬰幼兒配方奶粉）。在個股偏好順序排名中，我們上調(diào)了農(nóng)夫山泉（高ROE，茶飲料市場份額提升）和申洲（客戶補貨周期），但下調(diào)了九毛九（消費謹慎，競爭激烈）。
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