>> 華泰證券-溫氏股份(300498)旺季不旺，生豬黃雞售價承壓-231207
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧 |
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23年11月生豬出欄量257萬頭，環(huán)比+7.4%
溫氏股份發(fā)布2023年11月主產(chǎn)品銷售簡報：11月生豬出欄量同比/環(huán)比均有所提升，供給壓力下售價同比/環(huán)比均下降。黃雞11月出欄量同比+13%、環(huán)比-3.6%，供給壓力下黃雞售價同比/環(huán)比均下降。考慮到23Q4行業(yè)生豬供應(yīng)或仍充足、豬價旺季不旺，我們下修盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利潤為-49.8/37.7/141億元（前值為-31.4/54.2/156億元）、預計BVPS分別為5.22/5.59/7.52元，參考可比公司24年2.64XPB均值（Wind一致預期），考慮到公司出欄穩(wěn)步擴張、財務(wù)狀況穩(wěn)健，我們給予公司24年3.94倍PB，目標價22.02元，維持“買入”評級。
11月生豬出欄量環(huán)比+7.4%，黃雞或微盈
1）生豬，11月出欄量257萬頭，同比+31%、環(huán)比+7.4%；體重121元/公斤，環(huán)比10月略有下降；售價為14.4元/公斤，同比/環(huán)比均下降。2）黃雞，10月出欄1.07億羽，同比+13%、環(huán)比-3.6%；售價在供給壓力作用下同比/環(huán)比均下降。結(jié)合投關(guān)紀錄，我們估計11月公司生豬業(yè)務(wù)或?qū)⑻潛p3.64~5.2億元、單月虧損或有加??；預計11月黃雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)微有盈利、只均盈利或環(huán)比下降。
行業(yè)深虧疊加局部地區(qū)疫病抬頭，母豬產(chǎn)能有望加速去化
鋼聯(lián)及博亞和訊口徑下11月能繁母豬存欄分別環(huán)比-1.92%（10月為-0.44%）、-2.82%（10月為-1.4%），整體呈加速去化趨勢。考慮到2021年以來國內(nèi)生豬養(yǎng)殖的累計虧損時長已近23個月、行業(yè)現(xiàn)金流已明顯惡化，養(yǎng)殖端信心持續(xù)遭受打擊，疊加冬季局部地區(qū)疫病抬頭，我們預計后續(xù)行業(yè)母豬產(chǎn)能有望加速去化、豬價或于明年回歸上升通道。
生豬出欄目標或穩(wěn)步實現(xiàn)，公司資金狀況穩(wěn)健
23年1-11月溫氏已累計出欄生豬2330萬頭，同比增長45.3%、或已完成全年出欄計劃的96.4%。結(jié)合公司員工持股計劃與股權(quán)激勵計劃，我們預計其23年生豬出欄增速35%（出欄量約2418萬頭）的目標有望穩(wěn)步實現(xiàn)。公司資金狀況較為穩(wěn)健，1）公司尚有約300億元已申請但尚未使用的銀行綜合授信額度；2）公司擬發(fā)行的70億元中期票據(jù)已于11.14獲交易商協(xié)會批準。以上或可幫助公司安全度過周期底部、實現(xiàn)產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。
風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴張節(jié)奏與市場需求不匹配等。
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