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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　宏盛華源（601096.SH）是國(guó)內(nèi)輸電線路鐵塔領(lǐng)軍企業(yè)，輸電線路鐵塔生產(chǎn)規(guī)模位居國(guó)內(nèi)首位，連續(xù)4年在國(guó)家電網(wǎng)采購(gòu)桿塔中標(biāo)份額排名第一。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)87.71/1.66億元。截至12月6日，公司所在中信三級(jí)輸變電設(shè)備行業(yè)PE（TTM）為18.83倍，PE（2023E）為18.00倍；可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PB為1.67倍。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國(guó)內(nèi)輸電線路鐵塔領(lǐng)軍企業(yè)，輸電線路鐵塔生產(chǎn)規(guī)模位居國(guó)內(nèi)首位，連續(xù)4年在國(guó)家電網(wǎng)采購(gòu)桿塔中標(biāo)份額排名第一，公司已全面掌握特高壓鐵塔制造技術(shù)，深度參與國(guó)內(nèi)所有的特高壓項(xiàng)目，子公司占據(jù)行業(yè)前15家特高壓交流工程鐵塔加工企業(yè)的6個(gè)席位。（2）公司本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為66878.8772萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為267515.5088萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額10.00億元，本次募投項(xiàng)目將有助于擴(kuò)大公司產(chǎn)能，增強(qiáng)公司在輸電路鐵塔領(lǐng)域的市場(chǎng)地位和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主要從事輸電線路鐵塔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為全系列電壓等級(jí)的輸電線路鐵塔，包括角鋼塔、鋼管塔、鋼管桿、變電構(gòu)支架。國(guó)家電網(wǎng)投資規(guī)模擴(kuò)大，特高壓建設(shè)景氣度上行，公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)；但受原材料價(jià)格波動(dòng)影響，公司利潤(rùn)空間縮窄，2020~2022年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為19.84%和-43.64%。原材料購(gòu)置及訂單售價(jià)確認(rèn)時(shí)點(diǎn)錯(cuò)配，公司毛利率波動(dòng)較大。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：電力行業(yè)需求增長(zhǎng)以及電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)張帶動(dòng)鐵塔行業(yè)需求擴(kuò)張，我國(guó)輸電線路鐵塔年需求量約350萬(wàn)噸400萬(wàn)噸。“十四五”期間我國(guó)特高壓交直流工程投資將達(dá)4500億元，特高壓電網(wǎng)建設(shè)加速為行業(yè)創(chuàng)造新的發(fā)展機(jī)遇。國(guó)內(nèi)輸電線路鐵塔市場(chǎng)產(chǎn)品呈現(xiàn)“高端集中、低端過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)”的特點(diǎn)，大型鐵塔企業(yè)呈現(xiàn)區(qū)域聚集格局，國(guó)內(nèi)鐵塔制造行業(yè)高度開(kāi)放。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C33金屬制品業(yè)”近一個(gè)月（截至12月6日）靜態(tài)市盈率為25.72倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇風(fēng)范股份（601700.SH）、匯金通（603577.SH）、東方鐵塔（002545.SZ）作為可比公司。截至2023年12月6日，可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PE（LYR）為43.95倍（剔除極端值風(fēng)范股份），對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為11.64倍和9.31倍；可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PB為1.67倍；公司所在中信三級(jí)輸變電設(shè)備行業(yè)PE（TTM）為18.83倍，PE（2023E）為18.00倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客戶集中度較高和大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。