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■指數(shù)投資關(guān)注度提高，但債券指數(shù)基金發(fā)展較緩慢。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“低利率、低波動(dòng)”的特征愈加明顯，超額收益獲取難度加大。指數(shù)投資熱度上升，股指基金近三年逆勢(shì)擴(kuò)張。指數(shù)投資具有透明度高、成本低、可交易性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，曾是美國(guó)投顧業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要環(huán)節(jié)，也加大了國(guó)內(nèi)的重視。相較于股指基金30%的市場(chǎng)占有率，債券指數(shù)基金在債券型基金中的占比不足7%，說(shuō)明投資者認(rèn)可度不高。
　　■債券指數(shù)型基金在我國(guó)發(fā)展緩慢的原因。1、主要原因是主動(dòng)管理型債基仍有超額收益，但主動(dòng)產(chǎn)品跑贏基準(zhǔn)的比例呈下降趨勢(shì)。過(guò)去十年債券利率波動(dòng)空間不斷收斂，主動(dòng)管理空間下降，債券投資獲取超額收益難度增加。過(guò)去三年，六到七成的純債基金能跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。但近一年該比例大幅降至40%。2、次要原因是債券指數(shù)基金結(jié)構(gòu)失衡，重利率、重短期，個(gè)人投資者占比少。體現(xiàn)在：債券投資行為短期化的趨勢(shì)，使短債類指數(shù)成為指數(shù)基金規(guī)模攀升新的主力軍。信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，信用類指數(shù)基金被邊緣化。投資者以機(jī)構(gòu)為主，來(lái)源單一，市面上主流的債券指數(shù)基金主要服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者的需求，對(duì)個(gè)人投資者并不友好。
　　■結(jié)合居民資產(chǎn)配置發(fā)展，看固收產(chǎn)品的定位。我國(guó)居民資產(chǎn)分布在安全性、保障性、增值性三塊，其中存款、理財(cái)?shù)劝踩酝顿Y占85-90%，說(shuō)明居民對(duì)資金安全性的訴求較高。而OECD(世界經(jīng)合組織國(guó)家)居民的金融性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，則比較均衡的分布在安全性、保障性、增值性上。未來(lái)，我國(guó)將通過(guò)凈值化轉(zhuǎn)型重塑固收類資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，發(fā)展養(yǎng)老金第三支柱，精細(xì)化區(qū)分安全性和保障性資產(chǎn)，使居民配置結(jié)構(gòu)更均衡。進(jìn)一步看，外國(guó)居民通過(guò)保障類資金或基金間接投資債券。我國(guó)居民主要通過(guò)理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品間接持有債券。目前我國(guó)的固收產(chǎn)品是策略輪動(dòng)和細(xì)分券種的綜合體，投資過(guò)程不透明，策略完成度有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源構(gòu)成復(fù)雜，投資者理解產(chǎn)品波動(dòng)的難度大。隨著債券投資超額回報(bào)下降，個(gè)人投資者勢(shì)必對(duì)費(fèi)率更敏感，被動(dòng)型產(chǎn)品也終會(huì)被接納，但有個(gè)過(guò)程。
　　■債券指數(shù)基金如何發(fā)展才適合個(gè)人投資者。需滿足三方面條件。1.債市成熟度提高,提供良好的交易環(huán)境。2.加強(qiáng)個(gè)人投資者對(duì)固收資產(chǎn)的認(rèn)知。3.當(dāng)超額收益下降到足夠低時(shí),債指基金優(yōu)勢(shì)就會(huì)突顯。而這并不遙遠(yuǎn)。過(guò)去民企/城投平臺(tái)/房企是提供票息超額收益的主體,目前債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇,對(duì)融資成本敏感度提高,未來(lái)將趨于降低融資成本，成為債券α收益下降的主因。這將使高息資產(chǎn)減少,那么(1)跑贏基準(zhǔn)的純債產(chǎn)品比例繼續(xù)下降。(2)純債產(chǎn)品整體收益會(huì)隨市場(chǎng)利率下行而逐步降低。所以,在債指基金迎來(lái)大發(fā)展之前,機(jī)構(gòu)需提前布局、做好準(zhǔn)備。
　　■啟示。代銷產(chǎn)品的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)或需優(yōu)化業(yè)務(wù)策略?！般^子產(chǎn)品”的獲取難度增加、機(jī)構(gòu)馬太效應(yīng)增強(qiáng)，管理人選擇的重要性或?qū)⑷趸?，投資場(chǎng)景挖掘和指數(shù)投資組合的管理能力，會(huì)變得更加重要。產(chǎn)品供給端，需提供更多個(gè)人投資者友好型的指數(shù)產(chǎn)品。在資金需求端，需加強(qiáng)指數(shù)投資在固收資產(chǎn)配置的理念普及。