| 上傳日期： |
2023/11/17 |
大小： |
852KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,牛夢(mèng)琦,張巧栩 |
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10月我國(guó)新增社融1.85萬(wàn)億（預(yù)期1.83萬(wàn)億），較去年同期多增9,108億；新增人民幣貸款7,384億（預(yù)期6,412億），較去年同期多增1,058億；M2同比增長(zhǎng)10.30%（預(yù)期10.45%）。
一、信貸：居民好于企業(yè)
10月新增人民幣貸款7,384億，達(dá)歷史同期次高，但非銀貸款高于往年是主因，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)僅4,837億，弱于季節(jié)性。
房地產(chǎn)組合政策落地推動(dòng)二手房交易回暖，居民中長(zhǎng)貸連續(xù)兩個(gè)月同比多增。10月居民中長(zhǎng)貸新增707億，同比多增375億。國(guó)慶假期錯(cuò)位疊加跨季沖高回落，居民短貸減少1,053億，同比多減541億。
制造業(yè)景氣度重回收縮區(qū)間、價(jià)格指數(shù)低迷預(yù)示企業(yè)貸款需求疲弱。非金融企業(yè)貸款新增5,163億，其中，中長(zhǎng)貸當(dāng)月新增3,828億，同比少增795億；短貸減少1,770億，同比少減73億。表內(nèi)信貸需求弱凸顯蹺蹺板效應(yīng)，票據(jù)融資再現(xiàn)“量增價(jià)跌”。10月票據(jù)凈融資3,176億，同比多增1,271億；國(guó)股行半年直貼利率1.32%，環(huán)比再降19bp。
二、社融：政府債如期支撐
10月新增社融1.85萬(wàn)億，社融存量同比增速回升至9.3%。政府債是主要支撐項(xiàng)，企業(yè)債和非標(biāo)融資有所拖累。
一是特殊再融資債發(fā)行主導(dǎo)社融增速回升。10月新增政府債融資1.56萬(wàn)億，同比多增1.28萬(wàn)億，其中特殊再融資債凈融資1.01萬(wàn)億
二是由于特殊再融資債部分用以解決城投平臺(tái)化債或償還拖欠企業(yè)的賬款，對(duì)企業(yè)債需求形成一定替代。10月企業(yè)債券融資增加1,144億，同比少增1,269億。
三是企業(yè)結(jié)算往來(lái)較冷清疊加票據(jù)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)表內(nèi)，未貼現(xiàn)規(guī)模同比多減；去年政策性金融工具推動(dòng)委托貸款高增，基數(shù)效應(yīng)下本月同比減少。非標(biāo)融資當(dāng)月減少2,572億，同比多減825億。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2,536億，同比多減380億；委托貸款減少429億，同比多減899億；信托貸款增加393億，同比多增454億。
三、貨幣：M1增速繼續(xù)回落
M2同比增速維持10.3%，M1連續(xù)下滑6個(gè)月至1.9%，顯示企業(yè)生產(chǎn)活躍度不高，資金沉淀在定期存款。10月企業(yè)存款減少8,652億，同比少減3,048億。受二手房邊際轉(zhuǎn)暖同時(shí)理財(cái)回流的影響，居民存款減少6,369億，同比多減1,266億。另外，政府債券融資放量疊加繳稅加快財(cái)政資金回籠，10月財(cái)政存款增加1.37萬(wàn)億，同比多增2,300億。
四、債市影響：短端下行，長(zhǎng)端震蕩
10月初資金面延續(xù)寬松，中旬以來(lái)，受稅期及政府債大量發(fā)行的影響，資金面整體收斂，銀行類金融機(jī)構(gòu)融出余額下滑，市場(chǎng)資金價(jià)格持續(xù)位于政策利率上方，同業(yè)存單利率持續(xù)上行。債券方面，利率債收益率曲線上移，1y國(guó)債和國(guó)開(kāi)債收于2.21%和2.37%，較上月上行5-15bp；10y國(guó)債和國(guó)開(kāi)債收于2.69%和2.74%，較上月上行3bp。
金融數(shù)據(jù)顯示，特殊再融資債拉動(dòng)社融回升，基本符合預(yù)期，而實(shí)體信貸需求較疲弱反映經(jīng)濟(jì)仍處于觸底修復(fù)階段。從債市表現(xiàn)上看，長(zhǎng)端利率主要針對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)定價(jià)，震蕩幅度有限；而短端利率受資金面偏收斂引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策想象的推動(dòng)，仍呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。展望后市，本月市場(chǎng)博弈的貨幣政策將逐步得到驗(yàn)證，短期或引發(fā)債市回調(diào)；但中期看，債市對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的定價(jià)邏輯未變，或仍以震蕩行情為主。
五、前瞻：廣義流動(dòng)性盈余料將收縮
總體而言，在政策托舉下，金融數(shù)據(jù)顯示融資修復(fù)的兩大特征：“居民優(yōu)于企業(yè)”、“政府部門強(qiáng)于私人部門”。前瞻來(lái)看，社融增速大概率繼續(xù)抬升，M2增速或維持穩(wěn)定，廣義流動(dòng)性盈余（“M2-社融”增速差）料將收縮。一是未來(lái)兩月仍有約2萬(wàn)億政府債待發(fā)行，預(yù)計(jì)拉動(dòng)社融增速上升至9.7%左右；二是下半年政府密集加杠桿，終將撬動(dòng)基建投資，刺激企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活力和融資需求，同時(shí)房地產(chǎn)政策紅利繼續(xù)釋放，壓制居民存款增速
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