>> 招商銀行-2023年10月日本央行議息會議點評：左右為難-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
511KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,王天程,張巧栩 |
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10月30日，日本央行宣布維持負政策利率、收益率曲線控制和資產(chǎn)購買計劃，但刪去了以±0.5%為十年期國債收益率波動范圍的表述，并將1%從剛性上限調(diào)整為參考上限。由于7月31日日本十年期國債收益率就已突破0.5%，近期已在逼近1%關(guān)口，日本央行本次政策調(diào)整實質(zhì)上只是對現(xiàn)狀的一種無奈默認。從現(xiàn)象看，這是日本央行在保衛(wèi)匯率和堅持YCC之間“左右為難”；從本質(zhì)看，這是日本央行在全球高利率環(huán)境和國內(nèi)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固之間“左右為難”。前瞻地看，全球高利率將持續(xù)沖擊日元匯率，“超寬松”政策的終結(jié)或已只是時間問題。由于日本經(jīng)濟復(fù)蘇的內(nèi)生動能仍不牢固，長期看日本仍將是貨幣政策相對寬松的西方經(jīng)濟體。
一、經(jīng)濟：復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固
從短期看，日本央行認為日本經(jīng)濟可能會繼續(xù)溫和復(fù)蘇，但海外經(jīng)濟放緩會帶來下行壓力。一方面，居民部門消費動能在收入增長支撐下保持韌性。另一方面，寬松的金融條件仍將對企業(yè)投資活動構(gòu)成提振。此外，在海外經(jīng)濟動能放緩的影響下，生產(chǎn)和出口可能會暫時止增。從長期看，日本央行認為潛在增長率已提升至0.5%左右。數(shù)字化和人力資本投資可能已經(jīng)提升了生產(chǎn)力水平，資本存量也在企業(yè)投資驅(qū)動下加速增長。最終，日本央行在季度經(jīng)濟預(yù)測中大幅提升了2023-2024財年的經(jīng)濟增速預(yù)測值。2023財年實際GDP增速預(yù)測中值上調(diào)0.7pct至2.0%，2024財年預(yù)測中值上調(diào)0.2pct至1.2%。盡管2025財年預(yù)測中值沒有上調(diào)，但是預(yù)測值下沿被上調(diào)0.2pct至1.0%。
日本央行認為通脹水平將在一段時間內(nèi)維持在2%上方。從短期看，預(yù)計2024財年CPI通脹仍將在包括油價在內(nèi)的輸入性通脹影響下保持韌性。從長期看，隨著產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)正、工資持續(xù)增長和通脹預(yù)期上升，日本或?qū)[脫“低通脹”時代。最終，日本央行在季度經(jīng)濟預(yù)測中全面上調(diào)了2023-2025財年通脹預(yù)測值。2023財年除生鮮食品外CPI通脹預(yù)測中值上調(diào)0.3pct至2.8%，2024財年預(yù)測中值上調(diào)0.9pct至2.8%，2025財年預(yù)測中值上調(diào)0.1pct至1.7%。
日本央行認為勞動力市場可能已經(jīng)并將長期處于供小于求的狀態(tài)，薪資增長可能成為趨勢。從供給看，婦女和老年人的勞動參與率均已處于高位，勞動力供給進一步擴張的空間已經(jīng)不大；從需求看，企業(yè)部門利潤水平持續(xù)改善、投資活動也在金融條件寬松支撐下趨于擴張。
日本央行強調(diào)，由于長期低增長和通縮的經(jīng)歷，以“工資和物價不會輕易上漲”為假設(shè)的行為和心態(tài)已經(jīng)在社會中占據(jù)了主導地位，必須密切監(jiān)測工資和物價之間的良性循環(huán)是不是已經(jīng)具有可持續(xù)性。首先，不同于美國居民實際薪資同比增速隨通脹回落而轉(zhuǎn)正，日本居民實際薪資同比增速反而是隨通脹上行而轉(zhuǎn)負，薪資增長趨勢仍然停留在名義層面。其次，繼二季度GDP數(shù)據(jù)后，10月PMI數(shù)據(jù)再度指向經(jīng)濟內(nèi)生動能的走弱，PMI數(shù)據(jù)在服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)弱帶動下年內(nèi)首次跌至榮枯線以下，這顯然不是海外經(jīng)濟放緩所能解釋的范疇。
二、政策：默認現(xiàn)狀
日本央行宣布將繼續(xù)維持負利率政策和新YCC框架，但放棄了以±0.5%為波動范圍的表述，1.0%也由剛性上限正式變?yōu)閰⒖忌舷?。短期政策利率保持?0.1%；10年期國債收益率保持在0附近，以1%為“上限參考”。中村豐章于7月議息會議反對將十年期國債收益率上限上調(diào)至1%，10月會議他再次反對讓收益率曲線控制變得更為靈活。考慮到7月31日日本十年期國債收益率就已正式突破0.5%，且近期已在逼近1%關(guān)口，日本央行的政策調(diào)整只是對現(xiàn)狀的一種默認。
日本央行宣布維持資產(chǎn)購買計劃不變。將視需要購買交易所交易基金（ETF）和日本房地產(chǎn)投資信托基金（J-REITs），年余額增幅上限分別為￥12萬億和￥1,800億。CP余額維持在￥2萬億左右，購買速度對標新冠疫情之前，CP余額也將逐步回歸疫前水平￥3萬億。
日本央行繼續(xù)重申，寬松政策將保持至除生鮮食品外的通脹讀數(shù)以穩(wěn)定的方式維持在2%上方。
三、市場：日元下跌
日本股市上漲，日經(jīng)225指數(shù)收漲0.53%；日本國債收益率曲線小幅熊陡。1年期收益率上漲2bp至0.009%，10年期國債收益率上漲5bp至0.940%，日中一度攀升至0.955%的十年高位；日元大幅下跌。日元兌美元匯率收跌0.73%至150.15。
四、前瞻：短期緊縮，長期寬松
日本央行實質(zhì)性退出YCC或已只是時間問題。盡管日本央行對日本經(jīng)濟的認識仍然清醒且謹慎，但是海外利率上行和日元匯率貶值已不允許日本央行繼續(xù)堅持超寬松政策。從長期看，日本經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，日本或仍將是貨幣政策相對寬松的西方經(jīng)濟體。
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