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9月美國CPI通脹3.7%，環(huán)比增速0.4%，略高于市場預期；核心CPI通脹4.1%，環(huán)比增速0.3%，符合市場預期。
　　服務消費走強是現(xiàn)階段美國核心通脹粘性的主要支撐。確定性在于，三季度房價在高利率影響下再度下跌，房租通脹大概率仍將走弱，驅(qū)動核心通脹讀數(shù)繼續(xù)下行；不確定性在于，消費走強的可持續(xù)性，和與之掛鉤的服務通脹粘性。前瞻地看，我們傾向于認為消費仍將在未來兩個季度內(nèi)轉(zhuǎn)冷，美國核心通脹將延續(xù)向疫前中樞回歸。
　　一、非核心通脹：戶外餐飲通脹粘性仍強
　　油價持續(xù)上行疊加基數(shù)走低，能源去通脹將告一段落。6-9月能源價格同比跌幅從16.7%快速收斂至0.5%，對CPI通脹的拖累從1.56pct收斂至0.07pct。三季度以來油價漲幅先急后緩，能源價格環(huán)比增速隨之顯著放緩，從8月的10.6%快速回落至了9月的2.1%。
　　食品分項去通脹進程穩(wěn)步推進，結(jié)構(gòu)上仍然呈現(xiàn)出“弱商品、強服務”的特征。從整體看，食品通脹時隔兩年再度回落至4%以下，環(huán)比增速也已連續(xù)7個月保持在合意水平0.2%下方；從結(jié)構(gòu)看，家庭食品同比增速已跌至2.4%，戶外餐飲同比增速仍高達6.0%，且7-9月環(huán)比增速從0.2%反彈至0.4%。
　　二、核心通脹：消費韌性支撐
　　“弱商品、強服務”的特征同樣展現(xiàn)在了核心通脹數(shù)據(jù)中，反映出三季度美國消費的結(jié)構(gòu)特征。從PCE數(shù)據(jù)看，8月服務消費環(huán)比增長了0.2%，商品消費則環(huán)比下跌0.2%。
　　核心商品通脹在時隔三年有余后回歸疫前中樞，上行期和下行期各耗時19個月。2020年8月核心商品通脹升至0以上，突破疫前中樞，并于2022年2月升至峰值12.3%。隨后核心商品通脹陡峭回落，于今年9月跌至0，回歸疫前中樞。從環(huán)比看，核心商品價格已連續(xù)4個月下行，二手車、家具、衣著價格普跌。
　　核心服務通脹在消費擴張支撐下繼續(xù)確認韌性，不但同比增速仍然高達5.7%，而且環(huán)比增速大幅反彈至0.6%。房租方面，環(huán)比增速在旅店分項帶動下大幅走強至0.6%，同比增速回落速率亦隨之大幅放緩，保持在7.2%的高位，對CPI通脹貢獻仍高達2.4pct。其他服務方面，環(huán)比增速連續(xù)2個月位于0.6%，與薪資環(huán)比增速連續(xù)2個月位于0.2%相背離，指向通脹韌性更多受到消費需求而非薪資增速支撐。
　　三、市場表現(xiàn)：解讀偏鷹
　　市場對美國通脹走高表現(xiàn)出一定擔憂。美股三大指數(shù)全面收跌。收盤時標普500指數(shù)下跌0.62%，納斯達克指數(shù)下跌0.63%，道瓊斯指數(shù)下跌0.51%。美國國債收益率全面上漲。2年期上升8.7bp，5年期上升11.6bp，10年期上升13.9bp，30年期上升16.0bp。期限倒掛小幅收斂。2s10s曲線收斂5.2bp,5s30s曲線收斂4.6bp。美元指數(shù)走強，從105.8上行至106.6。美元兌換離岸人民幣從7.299上行至7.308。
　　四、影響及前瞻：美聯(lián)儲政策利率仍將保持高位
　　前瞻地看，美國房租通脹反彈或難以持續(xù)，核心通脹或回落至4.0%以下，總通脹或?qū)⒃?.5%附近震蕩至年底。在財政擴張難以為繼、貨幣緊縮滯后效應不斷發(fā)酵的背景下，美國經(jīng)濟韌性或失去支撐，核心通脹有望延續(xù)回落。但與此同時，仍需密切關(guān)注巴以沖突對油價及美國總通脹帶來的潛在上行風險。
　　總體上看，盡管三季度以來的“再通脹”難以長時間持續(xù)，但美國通脹已幾無可能在短期內(nèi)回歸2%，美聯(lián)儲政策利率一定時間內(nèi)仍將維持在高位。當前美元隔夜利率（OIS）曲線顯示加息周期已經(jīng)觸頂?shù)母怕始s60%，降息周期開啟的時點在2024年中。