>> 招商銀行-《2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》點評：精準有力，兼顧內(nèi)外-230818
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,牛夢琦,張巧栩 |
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8月17日，央行發(fā)布《2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）。對此我們點評如下：
一、形勢判斷：保持耐心，面臨挑戰(zhàn)
《報告》對國內(nèi)經(jīng)濟形勢的判斷與政治局會議的表述一致，認為“經(jīng)濟恢復是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程”。
國際方面，《報告》認為外部環(huán)境“復雜嚴峻”，主要體現(xiàn)在地緣博弈持續(xù)緊張、世界經(jīng)濟逆全球化風險上升以及發(fā)達經(jīng)濟體本輪加息對全球經(jīng)濟金融的累積效應(yīng)還將持續(xù)顯現(xiàn)。
國內(nèi)方面，目前經(jīng)濟運行也面臨新的困難挑戰(zhàn)，包括居民收入預(yù)期不穩(wěn)、消費恢復還需時間、民間投資信心不足、一些企業(yè)經(jīng)營困難、部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象以及地方財政收支平衡壓力加大。相較一季度，本次《報告》不僅指出了經(jīng)濟修復的短期阻礙，同時也更為關(guān)注經(jīng)濟轉(zhuǎn)型調(diào)整中所面臨的中長期挑戰(zhàn)。
通脹方面，《報告》認為“當前我國沒有出現(xiàn)通縮，下半年也不會有通縮風險”，指出物價有望觸底回升，預(yù)計8月開始CPI有望逐步回升，PPI同比已于7月觸底反彈，未來降幅將趨于收斂。
最后，《報告》強調(diào)“我國經(jīng)濟具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變”，指出下一步工作方向在于“繼續(xù)全面深化改革開放，著力擴大內(nèi)需、提振信心、防范風險，推動經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)”。
二、政策立場：精準有力，兼顧內(nèi)外
《報告》仍然堅持“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”，保留兼顧內(nèi)外平衡，但隱去兼顧“短期和長期”、“經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定”均衡。這是2019年三季度央行首提“三個兼顧”以來，除2020年一季度疫情爆發(fā)初期外，首次如此處理。這表明在經(jīng)濟疲弱的背景下，貨幣政策的“穩(wěn)增長”權(quán)重大幅上升。
《報告》落實7月政治局會議的部署，要求“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。
總量上，《報告》繼續(xù)強調(diào)“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，仍要求“兩個保持”：“保持流動性合理充?！?、“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”。增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，著力提升貨幣信貸支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展的質(zhì)量和效率，是政策關(guān)注的重點。
《報告》專欄2再度就今年以來M2增速高于名義GDP增速的現(xiàn)象進行專題論述，認為兩者增速差有望隨經(jīng)濟回暖收斂。當前金融數(shù)據(jù)總體領(lǐng)先經(jīng)濟數(shù)據(jù)，主要是宏觀政策和金融靠前發(fā)力、實體經(jīng)濟恢復時滯導致的階段性現(xiàn)象?！秷蟾妗分赋?，美歐疫情防控剛放開的2021年，M2增速也普遍高于其名義GDP增速。
結(jié)構(gòu)上，《報告》繼續(xù)要求結(jié)構(gòu)性工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”。專欄3闡述了結(jié)構(gòu)性工具創(chuàng)設(shè)和延續(xù)的考量因素、退出節(jié)奏和方案。目前結(jié)構(gòu)性工具關(guān)注的重點仍是普惠、綠色低碳、科技創(chuàng)新和房地產(chǎn)領(lǐng)域。《報告》披露，將延續(xù)實施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計劃，分別至2024年末和2024年5月末。
價格上，“降成本”的權(quán)重顯著上升，《報告》將“保持利率水平合理適度”的表述置換為“促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。《報告》并列提及企業(yè)和居民融資成本，首提“居民信貸成本”，而非過去的“個人消費信貸成本”，與央行關(guān)于“調(diào)整存量房貸利率”的表態(tài)相呼應(yīng)。二季度LPR下降10bp，帶動新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率同比下降22bp至4.19%，企業(yè)和個人住房貸款利率均降至歷史新低。在此基礎(chǔ)上，央行繼續(xù)行動，通過8月15日超預(yù)期實施非對稱降息。
值得注意的是，專欄1專題論述了如何合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平。一是盡管商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模和利潤總量持續(xù)擴大，但受宏觀形勢和市場競爭影響，銀行只得以“以量補價”，盈利能力有所下降。相較去年同期，今年一季度銀行凈利潤增速下降6.1pct至1.3%，凈息差下降0.23pct至1.74%，資產(chǎn)利潤率下降0.08pct至0.81%。二是商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平?！斑@樣也有利于增強商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性”。《報告》指出，我國商業(yè)銀行凈利潤主要用于補充核心一級資本以及向股東分紅，并通過資本的杠桿作用再次作用于實體經(jīng)濟。維持一定的利潤增長是內(nèi)源補充資本的重要方式，有助于增強銀行支持實體經(jīng)濟和防范風險的能力，維護境內(nèi)外投資者對我國宏觀經(jīng)濟的信心。
外部均衡方面，《報告》繼續(xù)要求“以我為主兼顧內(nèi)外平衡”及“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。專欄4分析人民幣貶值壓力的內(nèi)外部因素，即美聯(lián)儲加息預(yù)期反復、市場避險情緒上升以及國內(nèi)季節(jié)性購匯需求，認為“當前人民幣匯率沒有偏離基本面，外匯市場運行總體有序”。值得注意的是，《報告》隱去“增強人民幣匯率彈性”，新增“必要時對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風險”，指向在近期人民幣匯率大幅波動的背景下，“穩(wěn)匯率”的必要性上升。
“防風險”方面，《報告》密切關(guān)注地方政府債務(wù)和中小金融機構(gòu)風險，要求“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風險化解工作”，“穩(wěn)步推動高風險中小金融機構(gòu)改革化險加強系統(tǒng)性風險監(jiān)測評估”
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