| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,牛夢琦,張巧栩 |
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8月我國新增社融3.12萬億（預(yù)期2.62萬億），較去年同期多增6,316億；新增人民幣貸款1.36萬億（預(yù)期1.10萬億），較去年同期多增868億；M2同比增長10.60%（預(yù)期10.65%）。
一、信貸：企業(yè)需求修復(fù)滯后，居民貸款環(huán)比改善
7月底政治局會議以來，需求端政策持續(xù)發(fā)力，帶動居民貸款明顯環(huán)比改善。但需求端向供給端的傳導(dǎo)仍需時間，企業(yè)貸款需求修復(fù)稍顯滯后。總量上，8月新增人民幣貸款以及社融口徑新增貸款分別為1.36萬億和1.34萬億，均恢復(fù)至疫前增長的趨勢水平，較7月出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)貸款盡管同比多增，但主要受票據(jù)融資支撐；居民貸款盡管同比少增，但相較7月，中長貸同比下降的幅度已收窄一半，短貸實現(xiàn)同比多增。
8月非金融企業(yè)貸款新增9,488億，同比多增738億，環(huán)比多增7,110億。其中，中長貸當月新增6,444億，同比少增909億；短貸減少401億，同比多減280億。表內(nèi)信貸需求偏弱、票據(jù)與貸款利差拉大，共同支撐票據(jù)融資額同比多增。從量上看，8月票據(jù)凈融資量增加3,472億，同比多增1,881億；從價上看，國股行半年直貼利率中樞為1.25%，環(huán)比繼續(xù)下降7bp。
房貸政策大幅寬松疊加新房銷售的低基數(shù)效應(yīng)減弱，帶動商品房銷售邊際回暖。存量房貸利率調(diào)整預(yù)期上升、政策超預(yù)期提前落地，降低居民提前還款意愿，扭轉(zhuǎn)居民貸款收縮局面。8月居民貸款增加3,922億，同比少增658億。中長貸方面，30大中城市商品房成交面積兩年平均收縮幅度降低9.1pct至20.8%，中長貸增加1,602億。短貸方面，暑期消費熱度不減、汽車銷量同比轉(zhuǎn)正，共同拉動居民短貸恢復(fù)至接近疫前水平，短貸增加2,320億，同比多增398億。
二、社融：增速環(huán)比小幅回升
8月新增社融3.12萬億，大幅高于市場預(yù)期（2.62萬億），較去年同期多增6,316億，社融存量同比增速回升0.1pct至9.0%。從結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)信貸和政府債轉(zhuǎn)變?yōu)橹雾棧菢巳谫Y是主要拖累項。
一是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和委托貸款均大幅同比少增，阻礙社融修復(fù)。非標融資當月增加1,005億，同比少增3,764億。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加1,129億，同比少增2,357億；信托貸款減少221億，同比少減251億；委托貸款增加97億，同比少增1,658億。
二是政府債發(fā)行提速，帶動新增社融超市場預(yù)期。8月新增政府債融資1.18萬億，同比多增8,714億，環(huán)比多增7,691億。1-8月政府債發(fā)行進度還不到70%，低于去年近10pct。其中，地方政府專項債還有7,000億左右待發(fā)行，根據(jù)要求需在9月底發(fā)行完畢。因此，預(yù)計9月政府債發(fā)行將繼續(xù)放量，帶動社融存量增速穩(wěn)步回升。
三是企業(yè)債利率中樞環(huán)比繼續(xù)下滑約6bp，企業(yè)融資成本再降，疊加財政一攬子化債方案或?qū)⒙涞?，穩(wěn)定城投債剛兌預(yù)期，推動企業(yè)債發(fā)行。8月企業(yè)債券融資增加2,698億，同比多增1,186億，環(huán)比多增1,519億。
三、貨幣：政府融資提速小幅拖累M2
政府債券發(fā)行加快帶動資金回流國庫，拖累M2同比增速下降0.1pct至10.6%。居民端，8月理財規(guī)模迅速環(huán)比有所下降，但由于房地產(chǎn)銷售邊際恢復(fù)，居民存款增加7,877億，同比少增409億。企業(yè)端，中長貸同比少增制約存款派生，另外企業(yè)利潤和產(chǎn)成品價格仍低位徘徊，企業(yè)現(xiàn)金流或仍承壓，企業(yè)存款增加8,890億，同比少增661億。另外，政府債券融資提速補充財政存款，8月財政存款減少88億，同比少減2,484億。
廣義流動性盈余（“M2-社融”增速差）降低0.2pct至1.6pct，商業(yè)銀行“資產(chǎn)荒”延續(xù)。M1連續(xù)下滑4個月至2.2%，M2-M1剪刀差持續(xù)處在高位，顯示企業(yè)生產(chǎn)活躍度不高，與企業(yè)信貸表現(xiàn)一致。8月M2-M1剪刀差為8.4%，環(huán)比不變，高于近五年均值4.2pct。
四、債市影響：收益率窄幅調(diào)整
8月以來，銀行間市場資金面呈現(xiàn)逐漸收斂態(tài)勢，月中央行超預(yù)期下調(diào)7天逆回購操作利率10bps至1.8%，MLF利率下調(diào)15bps至2.50%，疊加LPR非對稱降息，債市收益下行。10年期國債和國開債一度降至2.54%與2.65%。8月末受房地產(chǎn)刺激政策的影響，疊加資金面偏緊，債券市場收益率大幅拉升，10年期國債和國開債上行10bps至2.64%與2.76%，1年期同業(yè)存單自月初2.30%升至2.43%水平。金融數(shù)據(jù)公布后，社融表現(xiàn)與市場預(yù)期基本相符，貸款增速呈現(xiàn)總體平穩(wěn)、邊際回暖態(tài)勢，因為債市已提前反映市場對社融增長和穩(wěn)增長預(yù)期，數(shù)據(jù)未對債市產(chǎn)生明顯影響。國債3年期、5年期、7年期及10年期分別達到2.36%、2.48%、2.65%及2.66%；國開債3年期、5年期、7年期及10年期分別達到2.43%、2.57%、2.73%及2.75%。
從市場預(yù)期上看，8月份政策密集出臺以提振市場信心，債券市場收益率水平呈現(xiàn)出積極的交易定價，部分機構(gòu)降低倉位、提前止損已形成短期的動態(tài)平衡。而刺激政策落地后，對房地產(chǎn)及經(jīng)濟的拉動效果仍需要數(shù)據(jù)的佐證，債券市場進一步大幅上行面臨一定阻力，仍將以觀望為主。
五、前瞻：逆周期政策或繼續(xù)加力
總體而言，受一系列擴大內(nèi)需政策的托底，8月居民貸款明顯修復(fù)，但企業(yè)貸款改善有限，經(jīng)濟修復(fù)動能和金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)出現(xiàn)筑底
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