>> 招商銀行-2023年8月美國CPI數(shù)據(jù)點評：能源向上，核心向下-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,王天程,李蕓 |
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8月美國CPI通脹3.7%，略高于市場預(yù)期，連續(xù)第二個月反彈；核心CPI通脹4.3%，符合市場預(yù)期，連續(xù)第五個月下行。結(jié)構(gòu)上看，能源主導(dǎo)總通脹反彈，房租和二手車主導(dǎo)核心通脹回落，其他分項則一定程度上展現(xiàn)了三季度以來美國消費的韌性。前瞻地看，未來美國核心通脹有望進一步回落，但能源價格將主導(dǎo)通脹的總體走向，給美聯(lián)儲加息決策帶來新的不確定性。
一、非核心通脹：能源分項主導(dǎo)總通脹反彈
能源分項主導(dǎo)美國通脹方向。2022年6月至今年6月，總通脹與能源通脹同步回落，6-8月兩者同步反彈。年中至今國際油價在主要產(chǎn)油國減產(chǎn)和美國經(jīng)濟韌性超預(yù)期的共同影響下持續(xù)上行，受此影響8月能源價格環(huán)比大漲5.6%，其中汽油價格環(huán)比大漲10.2%，疊加基數(shù)回升，同比增速亦連續(xù)反彈，6-8月能源CPI通脹從-16.7%快速收斂至-3.6%。能源分項對總CPI通脹拖累從1.56pct收斂至0.33pct，對該階段通脹反彈的貢獻度高達176%，即剔除能源后的CPI通脹仍然是下行的。
食品通脹在基數(shù)驅(qū)動下繼續(xù)回落，環(huán)比動能在0.2%位置趨穩(wěn)。從結(jié)構(gòu)看，家庭食品和戶外餐飲環(huán)比增速均已回歸疫前水平。
二、核心通脹：環(huán)比超預(yù)期的來源是消費韌性
核心通脹在房租和二手車兩大分項的主導(dǎo)下繼續(xù)回落，但其他分項已開始映射三季度以來美國消費的強韌性，環(huán)比動能隨之超出預(yù)期。
核心商品通脹在二手車帶動下跌至0.2%，但仍然受到消費韌性支撐。盡管除二手車外的核心商品通脹仍未完全回歸疫前水平，但二手車通脹跌至-6.6%帶動了核心商品通脹的進一步下行。從環(huán)比看，核心商品價格跌幅收斂至0.1%，除二手車外的分項環(huán)比動能普遍走強，其中家具、衣著、新車三個重要分項環(huán)比動能轉(zhuǎn)正。7月零售數(shù)據(jù)指向美國消費仍然火熱，疊加二手車價格前瞻指標曼海姆指數(shù)再度轉(zhuǎn)漲，核心商品價格下行或?qū)㈦A段性中止。
核心服務(wù)通脹在房租驅(qū)動下進一步下行至5.9%，連續(xù)6個月下行，但除房租外的核心服務(wù)通脹已經(jīng)轉(zhuǎn)跌為漲。房租價格環(huán)比增速下行0.1pct至0.3%，疊加基數(shù)走高，同比增速下行0.5pct至7.3%；其他服務(wù)通脹轉(zhuǎn)跌為漲，季調(diào)后的環(huán)比動能大幅反彈至0.6%，結(jié)構(gòu)上各分項環(huán)比動能漲多跌少，并未隨薪資增速軟化而走弱，映射了三季度以來居民部門仍然強勁的消費需求。
三、市場表現(xiàn)：波瀾不驚
通脹數(shù)據(jù)發(fā)布日美股三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)。截至收盤時標普500指數(shù)上漲0.12%，納斯達克指數(shù)上漲0.29%，道瓊斯指數(shù)下跌0.20%。美國短端國債收益率跌幅領(lǐng)先。2年期下跌5.0bp，5年期下跌4.6bp，10年期下跌3.2bp，30年期上漲0.8bp。期限倒掛小幅收斂。2s10s曲線收斂1.9bp,5s30s曲線收斂3.8bp。美元指數(shù)小幅上升，從104.711上行至收盤時的104.766，美元兌換離岸人民幣從7.2999跌至收盤時的7.2701。
美元流動性仍然偏緊。根據(jù)今日境外銀行間美元拆借加權(quán)成交利率，隔夜5.32%左右，1w5.42%，1m5.63%，3m5.75%，6m5.90%。
四、影響及前瞻：從更高到更久
前瞻地看，年內(nèi)總CPI通脹或持續(xù)在3.5%上方震蕩，但核心CPI通脹大概率將回落至4.0%下方。房租分項或驅(qū)動美國核心通脹進一步回落，但原油供給問題和經(jīng)濟韌性或顯著改變美國通脹走勢的形態(tài)。如若未來沙特、俄羅斯等國繼續(xù)延長甚至加碼減產(chǎn)計劃，CPI通脹可能持續(xù)維持在3%上方。
再通脹風險給美聯(lián)儲加息路徑帶來了新的不確定性。但不論如何，美聯(lián)儲政策利率上行空間已極其有限，政策轉(zhuǎn)向時點仍是市場博弈的焦點?；诋斍盎久娣治?，美國政策利率將在高位持續(xù)更久。數(shù)據(jù)出爐后，美元隔夜利率（OIS）曲線顯示加息周期已經(jīng)觸頂?shù)母怕嗜詾?0%，降息周期開啟的時點約為2024年二季度。
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