美東時(shí)間9月20日，美聯(lián)儲召開議息會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率區(qū)間維持在5.25-5.5%區(qū)間，縮表上限按計(jì)劃維持每月950億美元，但同時(shí)釋放了明確的鷹派信號。議息會(huì)議后，美股三大指數(shù)全面收跌；美國國債收益率全面上行，收益率曲線倒掛加?。幻涝邚?qiáng)，人民幣匯率承壓，黃金價(jià)格震蕩。 一、經(jīng)濟(jì)研判：更為樂觀 總體上看，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)基本面的判斷更為樂觀，對經(jīng)濟(jì)增長的表述從“溫和擴(kuò)張”（expanding at a moderate pace）變?yōu)榱恕胺€(wěn)步擴(kuò)張”（expanding at a solid pace）。三季度以來超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲相信本輪加息周期不會(huì)令經(jīng)濟(jì)增速低于潛在水平，抗通脹進(jìn)展將持續(xù)順利，勞動(dòng)力市場也將以一個(gè)很低的代價(jià)實(shí)現(xiàn)再平衡。 增長方面，美聯(lián)儲表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比幾乎所有委員所預(yù)期的更為強(qiáng)勁，大幅上調(diào)了對未來兩年GDP增速的預(yù)期。美聯(lián)儲將2023年GDP增速預(yù)測從二季度的1.0%大幅上調(diào)至Q3的2.1%，將2024年預(yù)測從1.1%上調(diào)至1.5%。如此一來，2023-2024年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測均值達(dá)1.8%，與美聯(lián)儲長期增長中樞預(yù)測值一致。 通脹方面，美聯(lián)儲表示傾向于淡化能源價(jià)格的短期波動(dòng)，表明核心通脹在貨幣政策決策中更為關(guān)鍵。油價(jià)上漲令美聯(lián)儲將2023年底PCE通脹預(yù)測值從二季度的3.2%小幅上調(diào)至3.3%，但將核心PCE通脹預(yù)測值從3.9%下調(diào)至3.7%。 就業(yè)方面，美聯(lián)儲對勞動(dòng)力市場“軟著陸”的預(yù)期有所強(qiáng)化，對就業(yè)形勢的表述從“強(qiáng)勁增長”（have been robust in recent months）變?yōu)榱恕坝兴啪彽匀粡?qiáng)勁”（have slowed in recent months but remainstrong），認(rèn)為可在失業(yè)率沒有大幅上升的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力供求平衡。2023年失業(yè)率預(yù)測值從二季度的4.1%進(jìn)一步下調(diào)至Q3的3.8%，2024和2025年底的失業(yè)率預(yù)測值均從4.5%下調(diào)至4.1%。 二、政策立場：鷹派暫停 與6月會(huì)議類似，9月議息會(huì)議美聯(lián)儲再度鷹派暫停，盡管政策利率維持不變，但釋放了未來大概率將進(jìn)一步加息的政策信號。6月議息會(huì)議18名委員一致認(rèn)為還將進(jìn)一步加息，9月議息會(huì)議19名委員中的12名認(rèn)為還將進(jìn)一步加息，顯示當(dāng)前美聯(lián)儲內(nèi)部對未來的政策利率路徑看法仍存分歧。 美聯(lián)儲大幅調(diào)低了明年的降息預(yù)期，點(diǎn)陣圖的中長期利率路徑大超市場預(yù)期，鮑威爾表示中性利率水平可能已經(jīng)上行。三季度點(diǎn)陣圖中位數(shù)顯示美聯(lián)儲明年降息幅度僅為50bp，僅為二季度（100bp）的一半，指向直至明年年底政策利率水平仍然位于5%上方，顯著高于美聯(lián)儲預(yù)期的長期利率水平（2.5%）。 三、前瞻：更高更久 前瞻地看，在軟著陸預(yù)期空前濃烈、再通脹風(fēng)險(xiǎn)明顯上升的情況下，美聯(lián)儲傾向于進(jìn)一步收緊貨幣政策，政策利率或“更高更久”。受財(cái)政擴(kuò)張支撐，美國消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)韌性或在年內(nèi)持續(xù)。但我們傾向于認(rèn)為，美聯(lián)儲對明年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期可能過于樂觀。隨著財(cái)政擴(kuò)張力度轉(zhuǎn)弱，疊加貨幣緊縮的滯后效應(yīng)進(jìn)一步發(fā)酵，美國經(jīng)濟(jì)仍將顯著轉(zhuǎn)冷。值得注意的是，當(dāng)前美聯(lián)儲預(yù)期9-12月失業(yè)率不再進(jìn)一步上行，但如若失業(yè)率發(fā)生超預(yù)期上行，美聯(lián)儲仍有可能提前終結(jié)本輪加息。 資產(chǎn)價(jià)格方面，美股或在高估值和高利率的雙重影響下持續(xù)承壓；美債收益率預(yù)計(jì)在市場預(yù)期持續(xù)偏鷹的影響下維持高位，如若再通脹預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵，不排除進(jìn)一步上行的可能。美元大概率保持強(qiáng)勢，人民幣也將繼續(xù)承壓。黃金或?qū)⒀永m(xù)調(diào)整行情。美元流動(dòng)性寬松，短期資金供給充裕。隔夜5.37%，1W 5.46%，1M 5.7%，3M 5.79%。
