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美東時(shí)間11月1日，美聯(lián)儲(chǔ)召開議息會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率區(qū)間維持在5.25-5.5%區(qū)間，縮表上限按計(jì)劃維持每月950億美元，并開始關(guān)注金融條件大幅收緊的問題。前瞻地看，我們認(rèn)為美國的經(jīng)濟(jì)和金融情況均已不支持再次加息，加息周期或已終結(jié)。
　　議息會(huì)議后，美股三大指數(shù)全面收漲，美國國債收益率全面下跌，收益率曲線倒掛加劇；美元走弱，人民幣匯率走強(qiáng)。
　　一、經(jīng)濟(jì)研判：金融條件快速收緊
　　美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議聲明中將對(duì)經(jīng)濟(jì)的描述從9月的“持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張”調(diào)整為了11月的“三季度實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長”。盡管三季度4.9%的實(shí)際GDP環(huán)比年化增速超出了所有人的預(yù)期，但是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這種高速增長的可持續(xù)性仍然存疑。
　　對(duì)高增長可持續(xù)性的質(zhì)疑來自于“金融條件收緊令經(jīng)濟(jì)承壓”。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，長期收益率快速上升導(dǎo)致了夏季以來金融條件普遍收緊，比如美元走強(qiáng)和股價(jià)下跌，但金融條件收緊的可持續(xù)性仍然有待觀察，如果放松貨幣政策，收益率就可能迅速掉頭向下。
　　美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹的表述延續(xù)了“進(jìn)展良好”疊加“距離2%還有一段長路”的雙重基調(diào)。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示暫時(shí)不清楚哈以沖突會(huì)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大影響，但油價(jià)已經(jīng)從階段性高點(diǎn)回落了一些。
　　美聯(lián)儲(chǔ)相信勞動(dòng)力市場仍然處于良性的“再平衡”進(jìn)程之中。一方面，7-9月月均新增就業(yè)人數(shù)高達(dá)26.6萬，9月失業(yè)率處于3.8%的低位。另一方面，就業(yè)增長伴隨著勞動(dòng)力供給的擴(kuò)張，25-54歲勞動(dòng)參與率升至歷史高位，移民數(shù)量回歸疫前水平，名義工資增長有所放緩，職位空缺也有所下降。此外，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示美國汽車工人聯(lián)合會(huì)罷工問題很大程度上被夸大了
　　二、政策立場：顯著軟化
　　美聯(lián)儲(chǔ)全票通過了不加息并維持縮表計(jì)劃不變的決議，與9月議息會(huì)議相同，并在未來政策問題上強(qiáng)調(diào)了以下四點(diǎn)。一是會(huì)考慮金融條件大幅收緊的影響，二是點(diǎn)陣圖的指引作用在兩次預(yù)測之間的三個(gè)月中逐漸衰減，三是不確定是否還會(huì)再次加息，四是目前完全沒有考慮降息問題。
　　盡管“更久”的態(tài)度仍然明確，但是金融條件大幅收緊已經(jīng)令“更高”的立場顯著軟化。三季度點(diǎn)陣圖指向美聯(lián)儲(chǔ)將于年內(nèi)再次加息25bp，“考慮金融條件快速收緊”和“點(diǎn)陣圖指引作用隨時(shí)間衰減”這兩大表述顯然降低了執(zhí)行這一操作的可能性。
　　三、前瞻：加息周期或已見頂
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息周期大概率已經(jīng)見頂。一方面，美國金融條件大幅收緊，年中以來美國長債收益率大幅上行，美元走強(qiáng)，美股開始下行，反映了美元流動(dòng)性的快速收緊，貨幣緊縮的效果已經(jīng)開始快速發(fā)酵；另一方面，三季度的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或不具備可持續(xù)性，隨著財(cái)政支撐力度的邊際減弱，居民消費(fèi)或難保持快速增長。議息會(huì)議后，隔夜利率曲線（OIS）隱含的12月加息概率從27%進(jìn)一步降低至20%。
　　資產(chǎn)價(jià)格方面，美債利率、美元預(yù)計(jì)將維持高位，但是隨著10Y利率逼近5%，金融市場的緊縮壓力增大，利率進(jìn)一步上行的門檻也在同步抬升。美股或已進(jìn)入下行通道，距離貨幣政策轉(zhuǎn)向、流動(dòng)性寬松再次推動(dòng)美股上漲，可能還有相當(dāng)距離。黃金方面，實(shí)際利率和美元的高企對(duì)黃金不利，但地緣政治沖突若進(jìn)一步升級(jí)，黃金也將繼續(xù)獲益