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事件：2023年12月8日證監(jiān)會就《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見。（具體規(guī)則詳見附表1）
　　公募傭金調(diào)降節(jié)省投資者成本，對券商營收影響有限，馬太效應(yīng)加劇
　?。?）本次政策為公募費(fèi)改第二階段舉措，符合市場預(yù)期。中證報(bào)報(bào)道，《規(guī)定》實(shí)施后，以2022年數(shù)據(jù)測算，公募傭金總額將由188.68億降至126.36億，降幅33.03%，每年為投資者節(jié)省62億。以33%傭金降幅估算，市場平均凈傭金率為萬2.64（后續(xù)中證協(xié)定期披露）。2022年被動股票指基傭金率萬5，降至行業(yè)平均水平則傭金從9.9億降至5.3億，其他類基金傭金率萬7.8，降至行業(yè)平均兩倍則傭金由178.8億降至121億。實(shí)際傭金降幅需關(guān)注中證協(xié)披露值（中證協(xié)定期對市場平均股票交易傭金率的測算）。（2）預(yù)計(jì)本次降傭33%對44家上市券商調(diào)整后營收影響約-1.1%，影響較小。2023H1公募總傭金97億，同比+3%，預(yù)計(jì)降傭和交易低迷帶來總傭金收縮，公募、渠道、賣方研究、軟件等業(yè)務(wù)鏈上細(xì)分行業(yè)馬太效應(yīng)或加劇。
　　嚴(yán)格限制渠道返傭和轉(zhuǎn)移支付，提法超預(yù)期，執(zhí)行效果影響傭金分配
　?。?）本次政策明確提出禁止渠道返傭和轉(zhuǎn)移支付，且表述嚴(yán)格，超我們預(yù)期：a.嚴(yán)禁將交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售、保有規(guī)模掛鉤，要求券商建立機(jī)制，切實(shí)有效防范基金銷售與證券交易、研究服務(wù)等業(yè)務(wù)的利益沖突。b.嚴(yán)禁基金公司與券商就基金交易量、傭金進(jìn)行利益交換，嚴(yán)禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用，包括但不限于使用外部專家咨詢、金融終端、研報(bào)平臺、數(shù)據(jù)庫等產(chǎn)生的費(fèi)用。
　?。?）嚴(yán)格約束渠道和轉(zhuǎn)移支付情況下，研究分傭占比的提升或能較大程度上對沖傭金總量的下降，對研究傭金盤子影響或較??；券商渠道端或調(diào)整渠道費(fèi)結(jié)構(gòu)、加快基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展。部分渠道及轉(zhuǎn)移支付成本或內(nèi)化至基金公司，一定程度上或增加基金公司的成本支出。
　?。?）單一基金管理人給予單一券商傭金上限由30%降至15%。以53家券商系公募基金樣本數(shù)據(jù)測算，2022年以來，25家基金公司支付給券商大股東傭金超過15%，超出部分傭金合計(jì)4.8億，占25家基金公司總傭金8%，占全市場總傭金3%。該部分傭金或向行業(yè)分流，券結(jié)模式不受此條規(guī)定限制。
　?。?）2B金融終端收入或有一定壓力，競爭加劇下產(chǎn)品價(jià)格或有下降，關(guān)注低價(jià)替代效應(yīng)，同花順iFind、東財(cái)Choice或一定程度上受益。
　　關(guān)注2024年第三階段渠道費(fèi)用規(guī)范
　　公募降管理費(fèi)、降傭金年內(nèi)均已落地，關(guān)注第三階段渠道費(fèi)用規(guī)范，基金代銷尾傭(管理費(fèi)分成)比例或面臨壓降(市場有一定預(yù)期)，尾傭壓降對三方、銀行等代銷收入帶來一定壓力，利好基金公司降低渠道費(fèi)用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地和執(zhí)行具有不確定性。