>> 申萬宏源-華峰化學(xué)(002064)投建上游原料BDO和PTMEG，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
大?。?/td>
| 710KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司公告擬投資建設(shè)天然氣一體化項(xiàng)目與氨綸產(chǎn)業(yè)鏈深化項(xiàng)目，謀求產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展路線。公司公告規(guī)劃兩個新項(xiàng)目：1）年產(chǎn)110萬噸天然氣一體化項(xiàng)目（一期），預(yù)計總投資50.2億元，建設(shè)25萬噸/年BDO裝置、30萬噸/年合成氨裝置以及配套裝置等，項(xiàng)目預(yù)計建設(shè)36個月，達(dá)產(chǎn)后靜態(tài)投資回收期（稅后）為5.4年；2）年產(chǎn)12萬噸PTMEG氨綸產(chǎn)業(yè)鏈深化項(xiàng)目，預(yù)計總投資20.4億元，建設(shè)12萬噸/年P(guān)TMEG裝置及配套裝置，項(xiàng)目預(yù)計建設(shè)36個月，達(dá)產(chǎn)后靜態(tài)投資回收期（稅后）為4.8年。
年產(chǎn)110萬噸天然氣一體化項(xiàng)目（一期）利用重慶涪陵頁巖氣資源，規(guī)劃建設(shè)25萬噸BDO和30萬噸合成氨產(chǎn)能，進(jìn)一步向上游延伸布局。年產(chǎn)110萬噸天然氣一體化項(xiàng)目（一期）的主要產(chǎn)品為BDO，根據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示，2022年，全球BDO有效產(chǎn)能約421萬噸。中國產(chǎn)能占全球的62.95%，是BDO的主要生產(chǎn)國及消費(fèi)國。截至2022年，中國BDO消費(fèi)量183萬噸，2018年-2022年，消費(fèi)量年均增長率7.39%，基本供需平衡。BDO的傳統(tǒng)下游主要為PTMEG、工程塑料（PBT）、聚氨酯（PU）、GBL/NMP等，此外新興領(lǐng)域TPU、熱融膠、可降解塑料-PBS、PBAT等行業(yè)的發(fā)展成為BDO消費(fèi)新的增長點(diǎn)，預(yù)計該項(xiàng)目不僅可以用于公司氨綸的原材料需求，同時也可用于華峰集團(tuán)旗下的PU、TPU、PBAT等等的原料。項(xiàng)目建設(shè)地位于重慶涪陵，擁有豐富的頁巖氣資源，本項(xiàng)目以乙炔、甲醛和氫氣為原料采用炔醛法生產(chǎn)BDO。
同時從BDO向下繼續(xù)投建PTMEG產(chǎn)能，打通BDO-PTMEG-氨綸全產(chǎn)業(yè)鏈。年產(chǎn)12萬噸PTMEG氨綸產(chǎn)業(yè)鏈深化項(xiàng)目的主要產(chǎn)品為PTMEG，根據(jù)華瑞信息的相關(guān)報告，2022年我國PTMEG年產(chǎn)量為74.3萬噸，表觀消費(fèi)量為68.9萬噸，2023年我國PTMEG年產(chǎn)量預(yù)計為84.6萬噸，表觀消費(fèi)量為79.5萬噸，同比增長預(yù)計為15%。PTMEG的下游應(yīng)用領(lǐng)域包括氨綸、聚氨酯彈性體及酯醚共聚彈性體，其中氨綸是我國PTMEG最大的消費(fèi)領(lǐng)域，占比約為90%左右，隨著后續(xù)氨綸行業(yè)新增產(chǎn)能的投放，PTMEG的需求量也將提升。公司擬采用BDO環(huán)化脫水制PTMEG，在充分吸收國內(nèi)外先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的基礎(chǔ)上，對工藝路線進(jìn)行了調(diào)整和優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)自主技術(shù)轉(zhuǎn)化，生產(chǎn)裝置在規(guī)模、能耗水平上處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在天然氣一體化項(xiàng)目的基礎(chǔ)上繼續(xù)向下游延伸，形成上下游一體化的產(chǎn)業(yè)格局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈，抵御行業(yè)周期，鞏固產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢及行業(yè)領(lǐng)先地位。
氨綸行業(yè)景氣仍處底部震蕩，降本增效是各個生產(chǎn)廠商未來幾年的主旋律。今年以來由于氨綸頭部企業(yè)持續(xù)釋放產(chǎn)能，雖然需求有所回暖，但整體仍呈現(xiàn)供過于求的局面，據(jù)公司公告，公司30萬噸/年差別化氨綸擴(kuò)建項(xiàng)目中一期10萬噸/年已于2023年4月試運(yùn)行，后續(xù)仍有20萬噸產(chǎn)能有待釋放，今年建成投產(chǎn)的各家企業(yè)均放慢投產(chǎn)進(jìn)度，因此預(yù)計部分產(chǎn)能會到2024年釋放，未來降本增效仍然是各家企業(yè)的主旋律，公司向上游打通BDO與PTMEG兩個環(huán)節(jié)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力及抗風(fēng)險能力。
投資分析意見：公司作為全球聚氨酯制品材料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，規(guī)模、技術(shù)、成本優(yōu)勢顯著,未來將繼續(xù)深耕行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為25.42、30.49、38.12億元，EPS分別為0.51、0.61、0.77元，目前市值對應(yīng)的PE為13X、11X、9X，隨著后續(xù)氨綸、己二酸新產(chǎn)能逐步投放帶來的業(yè)績持續(xù)增長，維持增持評級。
風(fēng)險提示：1.氨綸、己二酸、聚氨酯原液等主要產(chǎn)品價格大幅下行；2.氨綸、己二酸等新項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期；3.下游紡織服裝需求大幅下滑。
|
|
