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國產(chǎn)啤酒品牌龍頭高端化升級中，盈利能力穩(wěn)步提升。公司為全國性啤酒品牌龍頭，主品牌青島啤酒定位中高端，自創(chuàng)立至今已發(fā)展超120年，品牌深入人心，收入占公司比例超6成。公司歷經(jīng)粗放擴(kuò)張、內(nèi)涵發(fā)展、戰(zhàn)略試錯等發(fā)展時(shí)期，現(xiàn)已進(jìn)入追求高端化的升級階段，ROE自2016年低點(diǎn)6.4%升至2022年15.3%，盈利能力持續(xù)提升。
　　品牌底蘊(yùn)深厚、產(chǎn)品布局全面、渠道根基扎實(shí)，高端化浪潮中競爭優(yōu)勢明顯。①品牌：青島啤酒百年經(jīng)營底蘊(yùn)深厚，品牌價(jià)值位居中國酒業(yè)第三、啤酒行業(yè)第一。②產(chǎn)品：公司產(chǎn)品矩陣高端占位早，一體兩翼的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級路徑清晰，產(chǎn)品價(jià)格帶布局全面；先進(jìn)生產(chǎn)工藝與研發(fā)能力背書，公司產(chǎn)品力突出，品質(zhì)獲國內(nèi)外大賽金獎。③渠道：公司背靠飲酒量第一的山東大本營，基于一縱兩橫的市場發(fā)展戰(zhàn)略，以及大客戶疊加深度分銷的經(jīng)銷模式，已打造出立體靈活的全國渠道運(yùn)作體系。
　　未來成長看點(diǎn)一：短期看外部環(huán)境的利好因素有望促進(jìn)需求回暖與結(jié)構(gòu)升級。①厄爾尼諾現(xiàn)象預(yù)計(jì)將為我國2024年帶來相對高溫的天氣，從過往情況看可有效帶動啤酒需求增加。②現(xiàn)飲渠道消費(fèi)占我國啤酒銷量超50%，且為啤酒推動銷售結(jié)構(gòu)升級的核心渠道，因此如果未來高端消費(fèi)場景復(fù)蘇將有望提振公司啤酒銷售的質(zhì)與量。
　　未來成長看點(diǎn)二：中期看成本回落與關(guān)廠提效有望釋放利潤彈性。中期視角看，上游成本價(jià)格回落的節(jié)奏未知但趨勢確定，原料成本下降可有效緩解毛利率壓力，疊加此前產(chǎn)品提價(jià)已順利落地，未來可釋放出較大業(yè)績彈性。同時(shí)，公司未來將按規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)關(guān)廠計(jì)劃，淘汰冗余、落后產(chǎn)能，長遠(yuǎn)看有效減少折舊攤銷，生產(chǎn)效率持續(xù)提升。
　　未來成長看點(diǎn)三：從高端產(chǎn)品增長態(tài)勢與基地市場銷售結(jié)構(gòu)角度看，長期高端化空間仍大。從產(chǎn)品升級角度看，10元及以上產(chǎn)品的增長態(tài)勢更可體現(xiàn)出品牌長期高端化升級的潛力。青島白啤與純生兩大高檔產(chǎn)品產(chǎn)品力出眾、品牌認(rèn)知度強(qiáng)、渠道鋪設(shè)完善，未來預(yù)計(jì)將引領(lǐng)公司高端產(chǎn)品線快速增長。從市場升級空間看，公司背靠我國飲酒量第一大省山東作為基地市場，未來以山東為首的基地市場結(jié)構(gòu)升級空間仍大。
　　▌盈利預(yù)測
　　短中長期增長邏輯清晰，把握估值底部區(qū)域的布局機(jī)會。公司品牌、產(chǎn)品、渠道的競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，長邏輯高端化確定性強(qiáng)，中期看關(guān)廠提效與成本價(jià)格下降有望釋放業(yè)績彈性，短期看外部環(huán)境如有恢復(fù)預(yù)期的話基本面優(yōu)化可期，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為3.27/3.93/4.50元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為22/18/16，給與買入評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　高端啤酒行業(yè)競爭加?。唤?jīng)濟(jì)不景氣致使啤酒消費(fèi)意愿下降，高端產(chǎn)品銷量增速不及預(yù)期；原材料成本價(jià)格超預(yù)期上漲