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行情回顧：上周非銀指數(shù)下跌2.59%，相較滬深300超跌0.19pp，其中券商與保險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)同步下跌態(tài)勢(shì)，分別為-2.00%和-4.40%，保險(xiǎn)指數(shù)超跌明顯。市場(chǎng)數(shù)據(jù)方面，日均股基成交額為9857億元，環(huán)比前一周增長(zhǎng)7.04%；兩融余額1.67萬億元，環(huán)比上一周基本持平；股票質(zhì)押市值2.84萬億元，也環(huán)比上一周持平。
　　券商：公募費(fèi)率改革二階段啟動(dòng)，浙商證券受讓國都證券推動(dòng)并購潮再起。1）證監(jiān)會(huì)于12月8日發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》，推動(dòng)公募基金行業(yè)費(fèi)率改革二階段正式啟動(dòng)。一階段管理費(fèi)率調(diào)降初顯成效，目前高于費(fèi)率要求的產(chǎn)品占比僅約2%，按2023年6月底規(guī)模計(jì)算的費(fèi)用支出合計(jì)節(jié)約140億元左右，有效降低投資者成本。二階段調(diào)降傭金費(fèi)率，以2022年報(bào)測(cè)算公募傭金費(fèi)率約萬7.6，若下調(diào)至萬5，則交易傭金降幅約34%。此外，意見稿調(diào)降權(quán)益類基金傭金分配比例上限由30%至15%，傭金分配的多元化有望豐富市場(chǎng)參與主體，促使券商提供更為優(yōu)質(zhì)的研究服務(wù)，從而推動(dòng)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)。2）浙商證券上周公告稱，擬受讓國都證券19.1%股權(quán)，若完成后將超過現(xiàn)有第一大股東中誠信托（持股13.33%）；同日國都證券第四大股東同方股份公告擬通過產(chǎn)權(quán)交易所公開轉(zhuǎn)讓國都證券5.95%股權(quán)（評(píng)估價(jià)值對(duì)應(yīng)23年中報(bào)PB為1.44倍）。我們認(rèn)為若并購順利完成，有望完善浙商證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)短板，同時(shí)豐富南部的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)布局，符合當(dāng)前監(jiān)管引導(dǎo)下的券商做大做強(qiáng)的主旋律。
　　保險(xiǎn)：優(yōu)化社保投資環(huán)境，板塊調(diào)整下的高質(zhì)量發(fā)展值得期待。1）財(cái)政部聯(lián)合人社部于12月6日發(fā)布《全國社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》，一方面擴(kuò)大投資范圍，優(yōu)化投資決策流程，提升社保理事會(huì)直接投資權(quán)限；另一方面調(diào)整投資比例限制，降低低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置上限，明確股票類、股權(quán)類資產(chǎn)最大投資比例分別為40%和30%，結(jié)合市場(chǎng)波動(dòng)靈活調(diào)整資產(chǎn)配置比例，有利于提升組合表現(xiàn)，平衡短期和長(zhǎng)期收益，促進(jìn)更多中長(zhǎng)期入市，推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展；此外，意見稿還小幅下調(diào)管理費(fèi)率、托管費(fèi)率上限，降低交易成本，提振收益表現(xiàn)。2）當(dāng)前受“報(bào)行合一”與代理人分級(jí)制度影響下的壽險(xiǎn)銷售有所放緩，市場(chǎng)對(duì)此也有充分反映，但隊(duì)伍轉(zhuǎn)型下的產(chǎn)能提升正逐步得到印證，板塊調(diào)整下的高質(zhì)量發(fā)展值得期待；此外，預(yù)計(jì)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)全年增速維持穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上頭部險(xiǎn)企持續(xù)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)減量，憑借規(guī)模效應(yīng)與優(yōu)異的定價(jià)管理能力，推動(dòng)馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。政治局會(huì)議提出“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”的發(fā)展指引，預(yù)計(jì)穩(wěn)中向好的發(fā)展趨勢(shì)蘊(yùn)含著對(duì)于資產(chǎn)端的較好預(yù)期，有望激活險(xiǎn)企的β屬性。
　　投資建議：1）券商：中央金融工作會(huì)議提出的培育一流投資銀行邏輯仍然被市場(chǎng)關(guān)注，活躍資本市場(chǎng)的長(zhǎng)邏輯不變，建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇；2）保險(xiǎn)：代理人分級(jí)制度的推出有望推動(dòng)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)逐步改善，短期市場(chǎng)對(duì)報(bào)行合一政策擔(dān)憂反應(yīng)過度導(dǎo)致的超跌有望帶來左側(cè)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型綜合險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值的壓制、長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行與權(quán)益市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，監(jiān)管政策調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展策略落地不到位。