公司2023年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤為86.1億、15.1億元，分別同比-12.5%、+19.2%。因北美下游需求不振及渠道端持續(xù)去庫存，公司收入端有所承壓，但公司盈利能力逐季修復(fù)回升。公司作為全球手工具頭部廠商，有望憑借自身突出的供應(yīng)鏈整合能力與渠道優(yōu)勢不斷提升份額，公司亦積極布局非手工具業(yè)務(wù)，有望打開廣闊成長空間。我們看好公司長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。 ▍23Q3營收同比降幅顯著縮窄，盈利能力持續(xù)回升。公司2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收33.6億元（同比-6.5%），單季度營收降幅較23Q2的-19.9%顯著收窄。23Q3公司整體毛利率為33.4%，較23Q1、23Q2的29.3%、30.7%持續(xù)回升，反映了原材料、運(yùn)費(fèi)、匯率等前期壓制盈利的諸多因素邊際改善。我們看好公司后續(xù)收入重回增長軌道，同時在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的情況下毛利率持續(xù)提升趨勢。 ▍靜待行業(yè)復(fù)蘇，公司非手工具業(yè)務(wù)拓展順利。（1）北美行業(yè)情況：美國10月成屋銷售下滑至年化379萬套（去年同期為444萬套），高位按揭貸款利率與房價(jià)對市場形成壓制。美國10月新屋銷售年化為67.9萬套（單月同比增長17.7%，環(huán)比下滑5.6%）。我們判斷整體手工具渠道端庫存已趨合理，靜待后續(xù)下游需求與終端銷售復(fù)蘇，拉動工具行業(yè)及公司成長。（2）公司非手工具業(yè)務(wù)拓展積極：據(jù)公司公告，公司近期獲得核心客戶家得寶D59 Storage部門頒發(fā)的“Partner of the Year”獎項(xiàng)和勞氏工具部門頒發(fā)的“Vendor Partner of theYear”獎項(xiàng)。D59 Storage部門主要負(fù)責(zé)家得寶非手工具家具裝潢類別，公司首次獲該獎項(xiàng)，是對公司積極拓展非手工具業(yè)務(wù)的一大認(rèn)可。據(jù)公司2022年年報(bào)，公司在動力工具產(chǎn)品線的布局將帶來新的增長點(diǎn)，公司力爭未來三年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)累計(jì)100%的增長。 ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美經(jīng)濟(jì)承壓；匯率大幅波動；原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)大幅波動；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司重要渠道客戶流失；市場競爭加劇。 ▍盈利預(yù)測、估值與評級：由于北美終端需求今年以來較為疲弱、渠道處于持續(xù)去庫存狀態(tài)，我們調(diào)整公司2023年、2024年凈利潤預(yù)測至17.1億、20.5億元（原預(yù)測為18.9億元、24.2億元），新增2025年凈利潤預(yù)測24.0億元。我們選取全球電動工具龍頭企業(yè)創(chuàng)科實(shí)業(yè)作為可比公司，創(chuàng)科實(shí)業(yè)2024年Wind一致預(yù)期對應(yīng)PE估值約15X，我們給予公司2024年15倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持“買入”評級。
