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追趕者到引領(lǐng)者，砥礪前行30年?；仡櫨〇|方30年的發(fā)展歷程，公司先后經(jīng)歷了技術(shù)路徑探索、追趕海外企業(yè)、引領(lǐng)全球半導(dǎo)體顯示三個(gè)重要階段，在30年的砥礪前行中完成“追趕者”到“引領(lǐng)者”的角色轉(zhuǎn)換。截止2023H1京東方穩(wěn)居顯示領(lǐng)域市場(chǎng)領(lǐng)先地位，在LCD顯示屏領(lǐng)域整體及五大主流應(yīng)用領(lǐng)域出貨量穩(wěn)居全球第一。
　　面板價(jià)格提升下的PB修復(fù)。通過(guò)復(fù)盤京東方綜合毛利率、PB與面板價(jià)格歷史走勢(shì)，我們得到兩個(gè)結(jié)論：1）京東方歷史上毛利率拐點(diǎn)與面板價(jià)格拐點(diǎn)幾乎吻合。2）從PB估值角度，京東方歷史PB與面板價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性較高。目前全球范圍內(nèi)LCD產(chǎn)能主要集中在中國(guó)大陸，伴隨韓國(guó)廠商的陸續(xù)退出，大陸廠商上游議價(jià)權(quán)得到一定提升。本輪面板價(jià)格周期中，大陸廠商通過(guò)動(dòng)態(tài)控制稼動(dòng)率，我們認(rèn)為未來(lái)面板價(jià)格繼續(xù)下探空間有限，未來(lái)伴隨下游相關(guān)需求的逐步復(fù)蘇，面板價(jià)格有望呈現(xiàn)穩(wěn)中向上趨勢(shì)，在此過(guò)程中京東方有望呈現(xiàn)業(yè)績(jī)、估值的雙重修復(fù)。
　　聚焦中尺寸IT產(chǎn)品，投建全球首批8.6代OLED產(chǎn)線。2023年前三季度，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)AMOLED超8000萬(wàn)片的出貨，全年1.2億片目標(biāo)穩(wěn)步達(dá)成中。同時(shí)公司2023年11月28日晚發(fā)布公告，擬投資630億元在四川成都建設(shè)全球首批8.6代OLED產(chǎn)線，項(xiàng)目建設(shè)周期34個(gè)月，設(shè)計(jì)產(chǎn)能3.2萬(wàn)片/月玻璃基板投入，產(chǎn)品定位主要為中尺寸IT類產(chǎn)品。根據(jù)Omdia測(cè)算8.6代OLED產(chǎn)線采用全切的方式切割數(shù)量相較于主流6代線半切在主流IT尺寸中均有翻倍或以上的提升，未來(lái)能夠更好應(yīng)對(duì)中尺寸IT產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司全球范圍內(nèi)率先布局8.6代OLED產(chǎn)線，一方面能夠繼續(xù)卡位半導(dǎo)體顯示引領(lǐng)者地位，同時(shí)伴隨未來(lái)相關(guān)產(chǎn)能的釋放以及OLED在中尺寸領(lǐng)域的滲透，公司有望實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模的進(jìn)一步提升。
　　MLED：收入規(guī)模穩(wěn)步提升，控股華燦打通產(chǎn)業(yè)上下游。從收入規(guī)模來(lái)看，公司MLED業(yè)務(wù)收入規(guī)模提升顯著，2022年公司MLED業(yè)務(wù)收入8.47億元，同比增長(zhǎng)84.79%。2022年11月京東方與華燦光電共同簽署了股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，根據(jù)相關(guān)協(xié)議內(nèi)容，京東方以約20.84億元認(rèn)購(gòu)華燦光電約3.72億股，并持有華燦光電23.01%股份。從京東方角度，通過(guò)控股華燦光電能夠?qū)崿F(xiàn)MLED業(yè)務(wù)快速部署，深化“1+4+N”戰(zhàn)略，快速補(bǔ)充LED芯片關(guān)鍵技術(shù)，通過(guò)融合自身封裝、應(yīng)用領(lǐng)域積累的優(yōu)勢(shì)資源，打通襯底、外延、芯片、封裝、應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023E/2024E/2025E分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1795/2181/2425億，歸母凈利潤(rùn)14/120/195億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB估值1.12/1.03/0.91x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。