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2023年前三季度，公司整體經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)8.1億、1.3億元，同比+4.2%、+24.9%，整體毛利率、凈利率分別為28.8%、15.8%，分別同比+0.13pct、+2.6pcts。公司汽車電子業(yè)務(wù)持續(xù)放量，23H1同比+60.5%，AR/VR領(lǐng)域技術(shù)與產(chǎn)品儲(chǔ)備深厚，發(fā)展前景廣闊。我們看好公司作為微型傳動(dòng)系統(tǒng)平臺(tái)型企業(yè)的長(zhǎng)期潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，靜待復(fù)蘇拐點(diǎn)。2023Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.1億元、5543萬元、3769萬元，分別同比-0.64%、+16.7%、-12.7%。23Q3單季度的1774萬元非經(jīng)常性損益主要包括：計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助1184萬元、理財(cái)產(chǎn)品投資收益797萬元。2023年前三季度，公司各項(xiàng)費(fèi)用整體管控得當(dāng)，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.8%、5.5%、11.4%，分別同比-0.48pct、-0.03pct、+0.81pct。
　　▍汽車電子持續(xù)放量：公司2022年、2023H1汽車電子領(lǐng)域分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.7億元、2.5億元，分別同比+66.2%、+60.5%，汽車電子業(yè)務(wù)占當(dāng)期公司總營(yíng)收的比重分別為41.2%、50.6%，汽車電子業(yè)務(wù)處于高增通道。公司在為德國(guó)博世等頭部汽車部件供應(yīng)商供貨的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)車企的配合，將充分受益于新能源汽車與汽車智能化的深入發(fā)展浪潮。據(jù)公司公告，公司汽車電子相關(guān)產(chǎn)品涉及電動(dòng)尾門、自動(dòng)門鎖、EPB、中控屏偏擺執(zhí)行器及旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器等，覆蓋車身域、車底盤、智能座艙等，拓展空間廣闊，有望持續(xù)放量；AR/VR前景廣闊：據(jù)公司公告，公司相關(guān)技術(shù)可應(yīng)用于AR/VR領(lǐng)域的磁感應(yīng)系統(tǒng)、瞳距調(diào)節(jié)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、頭部自動(dòng)松緊裝置、智能眼鏡隱藏式微型揚(yáng)聲器等。公司相關(guān)項(xiàng)目配套客戶計(jì)劃有序推進(jìn)，公司亦在積極豐富產(chǎn)品品類，開拓新客戶。后續(xù)隨著客戶終端產(chǎn)品推向市場(chǎng)并放量，公司作為核心零部件供應(yīng)商有望充分受益。
　　▍產(chǎn)能規(guī)劃布局長(zhǎng)遠(yuǎn)。據(jù)公司公告，公司IPO募投項(xiàng)目之一的東莞產(chǎn)業(yè)園已于2023年9月底結(jié)項(xiàng)，定位為公司大灣區(qū)的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能將有序投放；蘇州工業(yè)園則定位為公司長(zhǎng)三角地區(qū)主要研發(fā)生產(chǎn)基地，公司預(yù)計(jì)于2024年-2025年建成投產(chǎn)。屆時(shí)，公司將有效覆蓋長(zhǎng)三角和珠三角兩大高端制造業(yè)基地，有利于公司基于微型傳動(dòng)底層技術(shù)延展應(yīng)用領(lǐng)域，打造平臺(tái)型企業(yè)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；新產(chǎn)品開發(fā)或新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；重要大客戶流失或在客戶處份額大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是微型傳動(dòng)系統(tǒng)平臺(tái)型企業(yè)，考慮到消費(fèi)電子下游仍然承壓，對(duì)公司部分業(yè)務(wù)拓展造成壓制，我們調(diào)整公司2023年、2024年盈利預(yù)測(cè)至1.83億、2.52億元（原預(yù)測(cè)為2.64億、3.87億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.44億元。我們選取國(guó)內(nèi)線性驅(qū)動(dòng)龍頭捷昌驅(qū)動(dòng)、國(guó)內(nèi)諧波減速器龍頭綠的諧波作為可比公司，可比公司2024年Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)PE估值為83倍，考慮到兆威機(jī)電消費(fèi)電子下游相關(guān)業(yè)務(wù)復(fù)蘇彈性存在一定不確定性，我們給予兆威機(jī)電2024年60XPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為88元，維持“買入”評(píng)級(jí)