>> 中原證券-中牧股份(600195)2023年三季報點評：新品研發(fā)穩(wěn)步推進，業(yè)績短期承壓-231212
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張蔓梓 |
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公司Q3營收環(huán)比由降轉增，凈利短期承壓。根據公司公告，23Q1-3公司實現總營收41.59億元，同比+0.81%；歸母凈利潤3.97億元，同比-0.87%；扣非后歸母凈利潤3.16億元，同比-13.10%；經營性現金流量凈額為-0.10億元。其中，23Q3公司營收為16.51億元，同比+7.96%；歸母凈利潤1.28億元，同比-10.71%。受到下游養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷影響，動保企業(yè)經營壓力較大，公司業(yè)績短期承壓。
下游畜禽產能高位運行+養(yǎng)殖規(guī)?；苿有袠I(yè)需求增長。根據行業(yè)數據來看，2022年9月末全國能繁母豬存欄量為4240萬頭，高出行業(yè)正常保有量140萬頭；全國生豬存欄量4.42億頭，環(huán)比+1.64%，2023年生豬產能仍處于高位運行，短期來看對于動保產品具有較強剛性需求。從行業(yè)規(guī)?；潭葋砜?，2022年出欄量前10家上市豬企的市占率由2021年的14.14%增長至17.38%，提升了3.24個百分點，行業(yè)集中度持續(xù)提升。規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)對于動保產品的需求更加穩(wěn)定，下游行業(yè)集中度的提升有望從中長期推動動保產品的需求擴大。
公司新品研發(fā)穩(wěn)步推進，橫向并購增強核心競爭力。2023年3月，公司發(fā)布了同中國科學院生物物理研究所、中國科學院武漢病毒研究所和廣東藍玉生物共同研究開發(fā)非洲豬瘟亞單位疫苗的公告；11月，公司表示已提交了非洲豬瘟亞單位疫苗應急評價申請，目前正由農業(yè)農村部組織應急評審中。若此次強強聯合下研發(fā)項目能夠有所突破，公司有望搶占非瘟疫苗市場先機。在寵物領域方面，2023年12月，公司自主研發(fā)的貓三聯滅活疫苗已通過農業(yè)農村部應急評價，在取得臨時獸藥產品批準文號后即可上市銷售。近年來，我國寵物行業(yè)市場規(guī)?？焖僭鲩L，且國產替代持續(xù)深化，公司積極布局寵物市場，有望把握增量業(yè)績。另外，公司擬收購“成都中牧”65%的股權，本次收購完成后，將填補公司在獸用針劑業(yè)務的空白，公司產品線將得到豐富，核心競爭力進一步增強。
維持公司“增持”投資評級。公司是我國動保行業(yè)頭部企業(yè)，是國內最大的疫苗生產商之一?？紤]到非瘟疫苗潛在市場規(guī)模以及下游畜禽養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；耐苿?，預計2023/2024/2025年公司可實現歸母凈利潤6.41/7.96/9.96億元，EPS分別為0.63/0.78/0.98元，當前股價對應PE為18.29/14.73/11.77倍。根據動保行業(yè)可比上市公司平均市盈率情況，給予公司2023年20倍市盈率，公司仍有較大估值擴張空間。考慮到公司的行業(yè)地位及成長空間，維持公司“增持”的投資評級。
風險提示：非瘟疫苗研發(fā)進展不及預期，動物疫病的發(fā)生，行業(yè)政策不及預期，養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；啪?。
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