>> 安信證券-淮北礦業(yè)(600985)區(qū)位優(yōu)勢得天獨厚，煤炭主業(yè)量增價優(yōu)-231212
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
大小： |
2210KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周喆 |
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華東區(qū)域煉焦煤龍頭，實施重大資產(chǎn)重組后轉(zhuǎn)型而來：公司為安徽省屬煤企，2018年借殼雷鳴科化上市，主營業(yè)務(wù)由民用爆炸物品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售變更為煤炭采掘、洗選加工、銷售、煤化工產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售等。公司地處兩淮基地，產(chǎn)量、區(qū)位均占優(yōu)：產(chǎn)量方面，公司所處的淮北礦區(qū)是13個國家億噸級大型煤炭基地之一的兩淮煤炭基地的重要組成部分，2022年公司商品煤產(chǎn)量為2290萬噸，商品煤產(chǎn)量在安徽省三家上市煤企中排名第一。區(qū)位方面，公司地處華東腹地，靠近經(jīng)濟發(fā)達的長三角地區(qū)，交通便利，并于與臨近消費區(qū)域內(nèi)大型鋼鐵和電力企業(yè)建立長期合作關(guān)系，2022年公司長協(xié)合同資源占比約為94.40%。
信湖礦爬坡貢獻增量，陶忽圖煤礦開工夯實后續(xù)資源儲備：公司煤種齊全，肥煤、焦煤和瘦煤等稀缺煤種占總儲量的80%以上，是華東地區(qū)煤種齊全的礦區(qū)之一，目前在產(chǎn)礦井合計產(chǎn)能3555萬噸/年。短期來看，2021年9月投產(chǎn)的信湖煤礦尚未完全達產(chǎn)，2022年該礦產(chǎn)量214萬噸，產(chǎn)能利用率約71%，較300萬噸產(chǎn)能仍有一定增長空間。長期來看，年產(chǎn)800萬噸的陶忽圖煤礦已于2023年5月開工建設(shè)，預(yù)計2025年底建成，按照公司測算項目達產(chǎn)后可實現(xiàn)年利潤總額約10.4億元。
公司長協(xié)占比較高，焦煤供需緊平衡對價格形成支撐：站在行業(yè)層面，從供給端看，精煤洗選率下降疊加安全事故頻發(fā)，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量難言成長，近兩年進口焦煤來源國格局從“澳煤+蒙煤”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊擅?俄煤”，比肩山西優(yōu)質(zhì)主焦煤的澳煤受制于進口利潤倒掛導(dǎo)致國內(nèi)終端及貿(mào)易商接貨意愿并不強烈，國內(nèi)主焦煤供應(yīng)持續(xù)緊張。從需求端看，今年以來基建、制造業(yè)對于鋼材的拉動一定程度抵消了地產(chǎn)下行帶來的拖累，出口鋼材更是超預(yù)期，終端需求格局重構(gòu)下煉焦煤的需求或?qū)⒈３忠欢g性。在未來高爐大型化和鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新趨勢下，國內(nèi)對于優(yōu)質(zhì)主焦煤的需求或更為迫切。公司焦煤實行“年度鎖量、季度鎖價”的長協(xié)銷售模式，未來主焦煤資源稀缺性的凸顯與終端需求格局重構(gòu)的矛盾或?qū)鹃L協(xié)價格形成長期支撐。
非煤業(yè)務(wù)對公司經(jīng)營格局形成一定補充：1）民爆業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，收購非煤新礦補充利潤增長點。公司民爆業(yè)務(wù)補充額外盈利，2022年雷鳴科化實現(xiàn)歸母凈利5.08億元，同比+109.92%。全資孫公司雷鳴礦業(yè)是雷鳴科化2016年9月新設(shè)成立的全資子公司，未來將積極推進靖州八姑巖、海南樂東（2022年12月收購）等礦山的建設(shè)，進一步增強非煤業(yè)務(wù)對于盈利的貢獻。2）煤焦化一體，自給率較高。公司擁有90萬噸/年甲醇產(chǎn)能以及440萬噸/年焦炭產(chǎn)能，今年前9月內(nèi)部焦煤采購比例達到62%。60萬噸無水乙醇項目已于2023年10月完成中交，預(yù)計2023年底前建成，2024年6月投產(chǎn)。項目建成投產(chǎn)后，預(yù)計年均利潤總額4.1億元，毛利率在30%左右。
投資建議：給予買入-A的投資評級。2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入680億元、705億元、730億元，增速分別為-1.8%、3.7%、3.6%，2023-2025年分別實現(xiàn)凈利潤63.28億元、68.37億元、77.31億元，增速分別為-9.7%、8.0%、13.1%。公司地處兩淮基地，為華東區(qū)域煉焦煤龍頭，煤炭主業(yè)有望實現(xiàn)量增價穩(wěn)，化工業(yè)務(wù)延伸鏈條布局無水乙醇，民爆業(yè)務(wù)補充穩(wěn)健盈利，長期成長值得期待。首次覆蓋，給予公司2023年7.4xPE，對應(yīng)6個月目標價為18.8元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟周期波動風(fēng)險、煤炭價格風(fēng)險、化工品價格波動風(fēng)險、生產(chǎn)安全風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險、業(yè)績預(yù)測模型誤差超預(yù)期、分紅比例不及預(yù)期。
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