>> 申港證券-輕紡美妝行業(yè)周報：羽絨服市場持續(xù)擴張，波司登FY24H1業(yè)績增長-231212
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
申港證券 |
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作者： |
孔天祎 |
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每周一談：羽絨服市場持續(xù)擴張波司登FY24H1業(yè)績增長
羽絨服市場規(guī)模增長，其中單價持續(xù)增長。2021年中國羽絨服市場規(guī)模達1562億元，CAGR5達12.73%，增速較快。拆分量價來看，2016-2020年國內(nèi)羽絨服產(chǎn)量負增長，單價平均增長高單位數(shù)，2020年受公共衛(wèi)生事件影響產(chǎn)量下滑34.21%，但當年單價顯著提升11.95%。
羽絨服品類繁多，我國羽絨服行業(yè)競爭格局基本明朗?？v觀羽絨服市場，國際品牌Canada Goose和Moncler占據(jù)高端市場，鴨鴨、雪中飛等專業(yè)羽絨服品牌以及優(yōu)衣庫、海瀾之家為代表的全品類服飾品牌瓜分大眾市場。而波司登以其羽絨服專家的形象和中高定價穩(wěn)坐中高端市場，在高端奢侈品牌和大眾消費品牌之間獨攬中間市場份額。
國際大牌顯著提高羽絨服定價天花板。羽絨服國際大牌加拿大鵝和Moncler功能性和時尚性佳，且把羽絨服從傳統(tǒng)御寒的服裝演變?yōu)楦叨藭r尚、萬元以上的單品，為國產(chǎn)中、高檔次品牌留下更大的提價空間。
羽絨服的時尚性和功能性要求升級。近年來隨著大眾消費水平的提升，消費者對于羽絨服更高層次的時尚性和功能性的潛在需求被逐漸挖掘，在輕便保暖的基礎(chǔ)上，對于羽絨服的上身效果、時尚感、多場景屬性等都提出了更高的要求。
從市場滲透率角度，中國羽絨服普及率相比歐美仍有較大提升空間。2022年，中國羽絨服普及率只有約10%，日本因為寒冷地帶占比高，羽絨服普及率高達70%，而與中國緯度相近的美國羽絨服普及率達到45%，歐洲的英、法羽絨服普及率也高達35%，據(jù)證券之星估算，如果按20%滲透率計算，未來我國羽絨服市場規(guī)模也將超3200億元。未來隨著我國居民收入的提高以及消費升級，羽絨服市場空間較大。
波司登營收與歸母凈利潤增長明顯。FY24H1，波司登集團收入穩(wěn)步提升20.89%至約人民幣74.71億元；歸母凈利潤穩(wěn)步提升25.11%至約人民幣9.19億元，自2018年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，集團營收和凈利潤連續(xù)6年創(chuàng)同期歷史新高。
盈利能力和費用率相對穩(wěn)定。FY24H1，波司登的毛利率和凈利率分別達49.97%和12.26%，毛利率較去年同期基本持平，但凈利率+0.54pc。公司期間費用率較去年同期稍有上升，主要系銷售費用率有所增加所致。銷售費用率有所提升主因上半年門店重新裝修支出增多，財務(wù)費用率下降主因貸款及票據(jù)利息下降。
貼牌加工業(yè)務(wù)高基數(shù)下增長放緩，女裝恢復增長，羽絨服增長穩(wěn)健。貼牌加工管理業(yè)務(wù)FY24H1收入20.43億元，同比增長7.78%，營收占比27.34%；同期，女裝業(yè)務(wù)收入3.9億元，同比增長15.4%，營收占比5.26%；同期，羽絨服業(yè)務(wù)收入49.38億元，同比增長28.07%，營收占比為66.11%。
波司登運營效率大幅提升，資產(chǎn)負債率有所下降。截至FY24H1末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-20.25天至157.99天，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-19.40天至63.44天，存貨周轉(zhuǎn)優(yōu)化仍得益于持續(xù)維持較低首單比例、持續(xù)使用拉式補貨及小單快反的調(diào)節(jié)機制。同期，波司登資產(chǎn)負債率同比下降1.01pc至48.55%。應(yīng)收賬款天數(shù)和庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)的進一步有效降低，為下半財年旺季銷售提供輕松的渠道庫存水平，對持續(xù)推行的小單快返、拉式補貨、全渠道商品一體化運營機制提供更靈活的基礎(chǔ)和空間。
波司登為國內(nèi)羽絨服行業(yè)龍頭企業(yè)，建議關(guān)注。近年來，波司登聚焦羽絨服主業(yè)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈等，品牌力持續(xù)提升。在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品疊加較高性價比的推動下有望保持長期快速發(fā)展，值得關(guān)注。
市場回顧（12月04日-12月08日）：在申萬一級行業(yè)中，輕工制造行業(yè)本周下跌-3.79%，在申萬31個一級行業(yè)中排名第29，紡織服飾行業(yè)本周下跌2.58%，在申萬31個一級行業(yè)中排名第17，美容護理行業(yè)本周下跌-3.28%，在申萬31個一級行業(yè)中排名第24。本周輕工制造行業(yè)指數(shù)下跌3.79%，滬深300指數(shù)下跌2.40%，輕工制造行業(yè)跑輸大盤。在各子板塊中，造紙板塊表現(xiàn)較好，下跌2.59%，文娛用品板塊表現(xiàn)相對較差，下跌4.92%。本周紡織服飾行業(yè)指數(shù)下跌2.58%，滬深300指數(shù)下跌2.40%，紡織服飾行業(yè)跑輸大盤。在各子板塊中，飾品板塊表現(xiàn)較好，下跌2.05%，服裝家紡板塊表現(xiàn)相對較差，下跌2.88%。本周美容護理行業(yè)指數(shù)下跌3.28%，滬深300指數(shù)下跌2.40%，美容護理行業(yè)跑輸大盤。在各子板塊中，化妝品板塊表現(xiàn)較好，下跌1.55%，個護用品板塊表現(xiàn)相對較差，下跌3.06%。
行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤：家具：本周TDI的價格較上周有所上漲、MDI的價格較上周有所下降。紡織服裝：12月01日，棉花價格為16,173.50元/噸，較上周下降1.02%；滌綸POY的價格較上周有所下跌，滌綸短纖和滌綸DTY的價格較上周有所上漲。
投資策略：建議持續(xù)關(guān)注護膚龍頭【珀萊雅】、【巨子生物】、【丸美股份】、醫(yī)美龍頭【愛美客】、防曬劑龍頭【科思股份】。
風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險。
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