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整體：營業(yè)收入及利潤略超預(yù)期。收入端，23Q3營收765億元(yoy+22%)，略超預(yù)期，主要是核心本地商業(yè)收入超預(yù)期所致。利潤端，調(diào)整后營業(yè)利潤50億，營業(yè)利潤率6.5%（22Q3為4.1%）同比改善，主要是核心本地商業(yè)利潤提升和新業(yè)務(wù)減虧略超預(yù)期所致。調(diào)整后凈利潤57億元，凈利潤率7.5%（22Q3為5.6%）同比改善。業(yè)績展望，我們預(yù)計(jì)23Q4外賣、閃購在高基數(shù)基礎(chǔ)上規(guī)模保持韌性增長，到店在公司商戶、用戶激勵(lì)措施和營銷新玩法下GTV保持高增速。
　　核心本地商業(yè)：營收增速超預(yù)期。23Q3營收577億元（yoy+25%），得益于即時(shí)配送交易筆數(shù)及到店酒旅GTV增長，部分被抵扣收入的補(bǔ)貼和即時(shí)配送客單價(jià)同比降低所抵銷。調(diào)整后經(jīng)營利潤101億，由于較高的補(bǔ)貼率，利潤率17.5%同比有所下滑。
　　核心本地商業(yè)分具體業(yè)務(wù)來看：
　　1）外賣：Q3單量穩(wěn)健增長，利潤略超預(yù)期，Q4基數(shù)及補(bǔ)貼原因UE或階段性承壓。運(yùn)營端，23Q3外賣及閃購業(yè)務(wù)總訂單62億筆（yoy +23%），我們測算外賣訂單同增19.8%，單日訂單量峰值7800萬單，創(chuàng)歷史新高并比三年前翻了一番。供給側(cè)，加強(qiáng)消費(fèi)者不同場景認(rèn)知，下午茶及夏季夜宵高增長；需求側(cè)，中高頻用戶規(guī)模及購買頻次持續(xù)快速增長。收入端，低客單訂單恢復(fù)及高基數(shù)影響，23Q3的AOV同比環(huán)比下降，疊加廣告變現(xiàn)有所提升、抵扣收入的補(bǔ)貼增加及VAT征稅對(duì)基數(shù)的影響，我們綜合測算收入增速略低于訂單增速。利潤端，結(jié)合上述收入增速變化、騎手成本優(yōu)化及補(bǔ)貼同比提升的影響，我們測算OPM優(yōu)于此前預(yù)期。策略上，23Q3公司采取多項(xiàng)有力措施，①迭代會(huì)員計(jì)劃并提供不同規(guī)格的會(huì)員券包，提升用戶頻次；②通過“神搶手”等活動(dòng)通過直播、短視頻等方式培養(yǎng)用戶在美團(tuán)看直播下單的習(xí)慣，滿足高頻用戶非即時(shí)性需求（囤代金券)；③加強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)不同場景的認(rèn)知如下午茶、夜宵等；④拼好飯?zhí)峁┵|(zhì)優(yōu)價(jià)廉的供給，受益于招工環(huán)境和效率優(yōu)化，未來有望承接更多高質(zhì)量的中低客單訂單，提升用戶滲透。展望，得益于公司各項(xiàng)策略，我們預(yù)計(jì)23Q4訂單在高基數(shù)基礎(chǔ)上穩(wěn)健增長，同時(shí)由于補(bǔ)貼及各類營銷活動(dòng)，以及上述影響收入、利潤的因素（AOV高基數(shù)/補(bǔ)貼同比增加/VAT征稅對(duì)基數(shù)影響等）仍存在且影響更大，我們預(yù)計(jì)收入增速將低于訂單增速，單均UE同比有所下降。長期看，看好騎手成本優(yōu)化及各項(xiàng)策略有助于美團(tuán)覆蓋更多中低價(jià)客單和更廣的市場。
　　2）閃購：Q3訂單持續(xù)高增長超預(yù)期,預(yù)計(jì)Q4在高基數(shù)基礎(chǔ)上穩(wěn)健增長。用戶端，23Q3閃購訂單增速同增55%，超市場預(yù)期，8月日單峰值突破1300萬單，主要得益于不同線級(jí)城市的用戶數(shù)量持續(xù)增長，尤其低線城市用戶及購買頻次增加，核心用戶購買頻次亦加速增長。供給端，年度活躍商戶數(shù)同比增長超30%，SKU供給更豐富，400個(gè)合作品牌，同時(shí)5000家閃電倉新供給對(duì)傳統(tǒng)供給形成補(bǔ)充。分品類及場景看，數(shù)碼、家電、美妝等品類高增長，果切、冰啤酒也嶄露頭角，滿足用戶高質(zhì)量多元化需求。收入及利潤端，得益于廣告的良好增長，我們測算23Q3閃購收入增速略超訂單增速。同時(shí)，測算單均虧損也優(yōu)于預(yù)期。展望，短期，由于22Q4高基數(shù)，我們預(yù)計(jì)23Q4閃購訂單能夠穩(wěn)健增長（訂單兩年CAGR增速45%)。長期，通過挖掘更多用戶需求及品類潛力，“應(yīng)急性”需求向“懶忙宅”等日常性即時(shí)需求轉(zhuǎn)變，同時(shí)業(yè)務(wù)增長有望從需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向供給驅(qū)動(dòng)，高效的營銷及獲客，有望吸引更多傳統(tǒng)商家、品牌加入O2O賽道，閃購未來增速有望保持超外賣增速持續(xù)增長，且由于品類和履約結(jié)構(gòu)閃購單均利潤有望實(shí)現(xiàn)比外賣更大的彈性空間。
　　3）到店酒旅：Q3積極投入應(yīng)對(duì)競爭，交易規(guī)?？焖偬嵘?，Q4競品換帥美團(tuán)積極競爭策略短期或?qū)麧櫬视兴绊?。運(yùn)營端，GTV同比增長超90%。季度活躍商家數(shù)同比增長超50%，季度交易用戶數(shù)也大幅增加。策略端，滲透更多商戶擴(kuò)大供給保證團(tuán)購產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢，通過更豐富的服務(wù)和AI工具，降低商家直播門檻。用戶側(cè)，通過特價(jià)團(tuán)購、直播等新的營銷方式，優(yōu)化特價(jià)團(tuán)購流量分配，加強(qiáng)用戶“省”心智，通過用戶種草和囤貨需求補(bǔ)齊消費(fèi)者非計(jì)劃性需求。截至Q3,美團(tuán)官方直播覆蓋范圍擴(kuò)大到200多個(gè)城市，直播場次大幅增加，直播和特價(jià)團(tuán)購交易額持續(xù)增長，貢獻(xiàn)占比提升。此外，通過自營團(tuán)隊(duì)探索下沉市場機(jī)會(huì)。收入及利潤端，我們測算由于公司積極探索下沉市場、商戶及用戶激勵(lì)、廣告恢復(fù)慢于交易、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等因素，收入增速或明顯低于GTV增速，OPM略低于我們此前預(yù)期。展望，Q4面對(duì)競品換帥動(dòng)作，我們預(yù)計(jì)公司需繼續(xù)積極競爭策略，低線城市自營團(tuán)隊(duì)探索或擴(kuò)大，帶來利潤率有所下滑，影響或延續(xù)到明年Q1。但我們認(rèn)為該動(dòng)作是必要的，早期搶市占期間的投入比格局穩(wěn)定后投入ROI更高，且能帶來更高的GTV增速和滲透，后續(xù)GTV和收入增速差距縮窄對(duì)利潤有正向影響。更長期看，穩(wěn)定市占后利潤率或再次恢復(fù)到正常水平。
　　新業(yè)務(wù)：由于基數(shù)及業(yè)務(wù)模式結(jié)構(gòu)變化影響收入增速放緩。23Q3新業(yè)務(wù)收入（新口徑）188億元（yoy+15%），經(jīng)營虧損51億元，虧損率27%同環(huán)比優(yōu)化。1）美團(tuán)優(yōu)選：截止23Q3