>> 申萬(wàn)宏源-美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)已開(kāi)始討論降息-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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主要內(nèi)容：
當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）議息會(huì)議并公布聲明，重點(diǎn)為：1）維持聯(lián)邦基金利率于5.25-5.50%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。2）2024年降息幅度上修至80BP（約等于三次25BP降息），超市場(chǎng)預(yù)期。點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)分別下修2023、2024、2025年政策利率預(yù)期至5.4%、4.6%、3.6%。3）美聯(lián)儲(chǔ)大幅下修通脹預(yù)期，上修23Q4經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)大幅上修23Q4實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)至2.6%（+0.5%），但小幅下修24Q4實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)至1.5%（-0.1%）；美聯(lián)儲(chǔ)下修23Q4、24Q4核心PCE通脹預(yù)測(cè)至3.2%（-0.5%）、2.4%（-0.2%）；美聯(lián)儲(chǔ)維持失業(yè)率預(yù)測(cè)不變。
美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期上修2024年降息幅度，12月會(huì)議基調(diào)偏鴿。美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)轉(zhuǎn)向，最新數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)再度“搶跑”美聯(lián)儲(chǔ)。此次鮑威爾表示加息周期已經(jīng)基本結(jié)束“l(fā)ikely at or near itspeak for this tightening cycle”，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始討論降息，但鮑威爾并未透露降息開(kāi)始時(shí)點(diǎn)信息。即便如此，相比11月會(huì)議以及近期講話(huà)中鮑威爾“尚未考慮降息”的表態(tài)，此次美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)是大幅轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致10Y美債利率、美元指數(shù)均大幅回落。點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2024年將會(huì)有3次25BP降息，較9月點(diǎn)陣圖大幅上修。自11月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期轉(zhuǎn)變愈加偏鴿，此次12月FOMC會(huì)議助長(zhǎng)了這一預(yù)期，目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年降息150BP，首次降息于3月開(kāi)始，再度“搶跑”美聯(lián)儲(chǔ)。
明年四季度前美通脹將迎來(lái)大幅回落，構(gòu)成鮑威爾轉(zhuǎn)鴿主因，但最新數(shù)據(jù)仍不支持短期內(nèi)開(kāi)啟降息。在會(huì)議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)表示近期經(jīng)濟(jì)放緩“slowed”，通脹過(guò)去一年回落“eased”，美聯(lián)儲(chǔ)亦認(rèn)為這一趨勢(shì)將持續(xù)，在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中體現(xiàn)為美聯(lián)儲(chǔ)小幅下修2024年經(jīng)濟(jì)增速、通脹預(yù)測(cè)，而通脹修正幅度大于經(jīng)濟(jì)，可能意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹展望趨于樂(lè)觀，的確，明年美國(guó)通脹將迎來(lái)大幅回落，但最新通脹數(shù)據(jù)并不支持短期內(nèi)開(kāi)啟降息。在美國(guó)11月CPI同比貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)中，耐用品貢獻(xiàn)小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)（車(chē)輛通脹回升），核心非耐用品（滯后油價(jià)回落）、房租貢獻(xiàn)（滯后房?jī)r(jià)回落）均回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。看似紛亂的變化結(jié)構(gòu)其實(shí)指向一條明確的線(xiàn)索——即美國(guó)超級(jí)核心通脹仍然維持堅(jiān)挺，短期可能并不支持美聯(lián)儲(chǔ)在明年3月即開(kāi)始降息，遑論全球油價(jià)在供需仍然偏緊下存在上行風(fēng)險(xiǎn)。展望2024年，前三季度美國(guó)通脹回落的最大動(dòng)力毋庸置疑將來(lái)自房租通脹，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)溫和轉(zhuǎn)冷、車(chē)輛通脹影響更趨邊際，但也需警惕24Q4美國(guó)房租通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)就業(yè)市場(chǎng)將維持較強(qiáng)。此次經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的另一亮點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)在下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的同時(shí)，失業(yè)率預(yù)測(cè)保持不變，意味著美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)的放緩不會(huì)影響失業(yè)率，延續(xù)2023年的情況。我們認(rèn)為，這是源于美國(guó)居民在超額儲(chǔ)蓄+個(gè)稅優(yōu)惠支撐下消費(fèi)動(dòng)能較強(qiáng)，超額的消費(fèi)需求形成了較高的職位空缺，使得職位空缺成為美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)“緩沖墊”，進(jìn)而導(dǎo)致2023失業(yè)率的回升極為有限，而這兩大因素在2024年可能仍然存在，11月超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。
預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)難以在24Q1開(kāi)啟降息，市場(chǎng)對(duì)于降息預(yù)期可能過(guò)度樂(lè)觀。展望美聯(lián)儲(chǔ)操作，我們預(yù)計(jì)在美國(guó)通脹下行、經(jīng)濟(jì)景氣溫和回落的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)降息最佳窗口期在明年年中左右，降息幅度可能在75-100BP之間，目前市場(chǎng)所預(yù)期的明年3月降息，全年150BP降息可能已經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)形成了“搶跑”。對(duì)于10Y美債利率來(lái)講，明年一季度結(jié)束之前仍存在付息國(guó)債增發(fā)的影響，明年二三季度可能是利率隨著通脹、經(jīng)濟(jì)回落而下行的最佳時(shí)期，而明年四季度又可能開(kāi)始反映通脹的反彈，2024年10Y美債利率或下至3.5%左右，全年可能呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。匯率方面，由于2024年美歐經(jīng)濟(jì)走勢(shì)完全逆向，美元指數(shù)可能呈現(xiàn)“前高后低”，人民幣匯率外部壓力亦為“前高后低”，2024年末或可穩(wěn)定至7.0左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
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