>> 申萬宏源-銀行業(yè)2023年11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸結(jié)構(gòu)或是下階段更要聚焦的方向，靜待經(jīng)濟(jì)底漸趨顯現(xiàn)-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：11月新增社融2.45萬億元，存量社融同比增長9.4%，增速環(huán)比提升0.1pct。11月新增信貸1.09萬億元，同比少增1368億元。M1同比增長1.3%，增速環(huán)比-0.6pct；M2同比增長10.0%，增速環(huán)比-0.3pct。
對(duì)公中長貸增量預(yù)期內(nèi)回落拖累信貸少增，居民端需求邊際修復(fù)。11月新增信貸1.09萬億，同比少增1368億（全年新增貸款21.6萬億、同比多增約1.6萬億），其中對(duì)公貸款新增8221億、同比小幅少增約616億，零售貸款新增2925億、同比多增298億。結(jié)構(gòu)上看，①對(duì)公中長貸同比少增是信貸主要拖累。11月對(duì)公中長貸新增4460億，同比少增2907億，在前三季度對(duì)公中長貸投放已超去年全年的基礎(chǔ)上，臨近年末對(duì)公中長貸增長有所放緩符合預(yù)期。目前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已明確表態(tài)鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，財(cái)政政策適度加力背景下，預(yù)計(jì)基建項(xiàng)目作為重要托底抓手也將提速落地，帶動(dòng)對(duì)公中長貸改善。②企業(yè)短貸有所改善，票據(jù)延續(xù)多增為明年信貸結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)儲(chǔ)備空間。11月對(duì)公短貸新增1705億、同比多增近1950億，票據(jù)貼現(xiàn)新增約2092億、同比多增543億（四季度以來累計(jì)多增超1800億）。臨近歲末，多數(shù)銀行全年信貸投放基本完成，而在央行“統(tǒng)籌銜接歲末年初信貸工作、適度平滑信貸波動(dòng)”要求下，適度增配短期票據(jù)也為明年初置換信貸投放進(jìn)行儲(chǔ)備（11月以來明年初到期的3個(gè)月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率明顯下探、12月以來1個(gè)月期利率低至0%附近，而6個(gè)月期利率維持穩(wěn)定也可印證）。③居民中長貸連續(xù)3個(gè)月多增，消費(fèi)類短貸有所修復(fù)。居民中長貸9月來逐月同比多增（11月小幅多增約228億），存量首套房按揭利率調(diào)降政策落地后居民提前還貸訴求明顯回落，但對(duì)比2020、2021年同期（分別多增360、772億）仍明顯少增，下一步按揭重回高景氣增長則需關(guān)注居民購房信心修復(fù)與實(shí)際交易落地進(jìn)展；11月居民短貸新增594億、低基數(shù)下同比小幅多增69億，預(yù)計(jì)與11月各類促銷刺激活動(dòng)下消費(fèi)需求有所恢復(fù)相關(guān)。
政府債繼續(xù)發(fā)力支撐社融同比多增。11月新增社融2.45萬億，同比多增4556億，符合預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上來看，①政府債發(fā)力仍是社融提速核心。11月新增政府債1.15萬億、同比多增近5000億，支撐存量社融增速環(huán)比提升0.1pct至9.4%，預(yù)計(jì)與特別國債落地和各地特殊再融資債加速發(fā)行相關(guān)（截至11月末，全國特殊再融資債發(fā)行規(guī)模約1.38億）。②對(duì)實(shí)體發(fā)放信貸平穩(wěn)，表外融資規(guī)模略有回升。11月對(duì)實(shí)體發(fā)放人民幣貸款1.11萬億、同比少增約447億。11月表外融資合增加14億元、同比多增276億，表內(nèi)票據(jù)沖量背景下未貼現(xiàn)銀行承兌匯票僅同比小幅多增約12億。
M1降溫本質(zhì)上反映企業(yè)再生產(chǎn)、再投資的經(jīng)營疲弱，M1和M2增速剪刀差走闊映射居民風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較低，存款定期化趨勢(shì)預(yù)計(jì)明年仍將延續(xù)。11月M1同比增長1.3%，增速環(huán)比放緩0.6pct；M2同比增長10.0%，增速環(huán)比下降0.3pct，但M2-M1增速剪刀差進(jìn)一步走闊至8.7%，反映實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處低位。11月新增存款2.53萬億元，同比少增4273億元。居民存款單月新增9089億，但同期高基數(shù)下同比少增超1.34萬億（去年11月債市波動(dòng)下居民存款大幅回流、單月同比多增超1.5萬億），與此對(duì)應(yīng)的是非銀存款增加1.57萬億元、低基數(shù)下同比多增超9000億；此外，企業(yè)新增2487億，同比多增約511億，財(cái)政存款下降3293億，同比少減約388億。
投資分析意見：11月信貸表現(xiàn)符合預(yù)期，我們預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化或是下一階段聚焦主線，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議亦是強(qiáng)調(diào)在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進(jìn)取。在政策底明確、經(jīng)濟(jì)底漸趨顯現(xiàn)背景下，我們判斷銀行板塊將在基本面尋底過程中重回分化格局，基本面分化決定業(yè)績分化，糾偏2023年基本面與估值脫鉤的錯(cuò)誤定價(jià)。展望2024，緊握銀行業(yè)績分化主線：1）在實(shí)體需求小步復(fù)蘇的進(jìn)程中，優(yōu)選估值已被“下殺”的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，以蘇州、瑞豐、常熟、寧波為代表，這也是我們更傾向看到的情形；2）悲觀情形若經(jīng)濟(jì)未見復(fù)蘇，基于國有行的金融安全地位、TLAC達(dá)標(biāo)客觀要求，長期可持有國有大行獲取“固收+”收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；息差企穩(wěn)不及預(yù)期；尾部不良風(fēng)險(xiǎn)暴露
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