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公司四大業(yè)務(wù)并行發(fā)展，營(yíng)收穩(wěn)步上升。公司主要產(chǎn)品包括電池化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品、電容化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品四大系列。公司前身為深圳市宙邦化工有限公司成立于1996年，憑借研發(fā)電容器化學(xué)品發(fā)家；2000年開(kāi)始鋰離子電池電解液的研究和生產(chǎn)；2015年進(jìn)軍有機(jī)氟化學(xué)品和半導(dǎo)體化學(xué)品領(lǐng)域。
　　公司堅(jiān)持垂直一體化布局電解液，獲成本優(yōu)勢(shì)。2022年以來(lái)，隨行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，電解液價(jià)格持續(xù)下行，導(dǎo)致公司營(yíng)收和毛利率也不斷下滑，但頭部公司由于其品牌效應(yīng)、客戶結(jié)構(gòu)、及規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)其生產(chǎn)成本較低等綜合優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更加明顯。2023H1電解液市場(chǎng)CR3達(dá)59.5%，其中天賜材料市占率為33.7%，比亞迪為13.9%，公司市占率為11.9%。公司已初步完成在溶劑、添加劑和溶質(zhì)三方面的產(chǎn)業(yè)鏈布局，在有效降低成本同時(shí)確保原材料穩(wěn)定供應(yīng)。
　　公司氟化工產(chǎn)業(yè)鏈完整，有機(jī)氟業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間廣闊。新宙邦旗下子公司海斯福是含氟精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域下的龍頭企業(yè)，公司前瞻性地按照產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度和市場(chǎng)導(dǎo)入時(shí)間布局了多代產(chǎn)品，其中一代產(chǎn)品維持較好的市場(chǎng)份額；二代產(chǎn)品需求保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；三代產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，市場(chǎng)推廣穩(wěn)步推進(jìn)。海德福含氟聚合物所涉品種包括六氟丙烯、PFA、PTFE、PFSA等。該領(lǐng)域內(nèi)主要廠商為海外企業(yè)如3M、日本大金、比利時(shí)索爾維等。隨著各國(guó)對(duì)全氟和多氟烷基物質(zhì)（PFAS）監(jiān)管的逐漸升級(jí)，3M已宣布將在2025年年底前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加劑產(chǎn)品的業(yè)務(wù)生產(chǎn)，3M涉及PFAS的年銷售額約為13億美元，這將加速國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。2022年公司有機(jī)氟營(yíng)收和利潤(rùn)分別為11.74億元和7.66億元，同比增長(zhǎng)69%和73%。
　　公司半導(dǎo)體和電容器業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好。公司半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)品有蝕刻液、剝離液、清洗液、含氟功能材料、超高純氨水、超高純雙氧水等，下游應(yīng)用主要集中在顯示面板、集成電路、太陽(yáng)能光伏等領(lǐng)域。公司與臺(tái)積電、中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、華力華虹、華星光電等已建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。電容器方面，公司通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品開(kāi)辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)，抓住電容器在光伏以及新能源等新興市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇。
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入為79/104/153億元，同比增速分別為-18%/+30%/+48%；歸母凈利潤(rùn)分別為11.7/16.9/25.0億元，同比增速分別為-34%/+45%/+48%；EPS分別為1.56/2.26/3.34元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為29/20/14倍（2023年12月13日收盤價(jià)），考慮公司有機(jī)氟化學(xué)品持續(xù)放量，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車相關(guān)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)、能源耗用的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)和核心工藝泄密風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)；使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。