| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
87KB |
| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
肖斐斐,彭博,林楠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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11月政府債延續(xù)對(duì)社融的強(qiáng)支撐，信貸端，按揭早償意愿下降助力居民中長(zhǎng)貸改善，但對(duì)公中長(zhǎng)貸在較高基數(shù)下仍待修復(fù)。展望來看，信貸增長(zhǎng)穩(wěn)健，政府債低基數(shù)，有望助力年內(nèi)社融增長(zhǎng)平穩(wěn)。
▍事項(xiàng)：中國(guó)人民銀行公布，2023年11月新增社融2.45萬億元（同比多增4,556億元），余額同比增速9.4%，新增人民幣貸款1.09億元（同比少增1,368億元），M2同比增速較上月降低0.3pct至10.0%。
▍總覽：政府債延續(xù)高增，社融數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期，11月新增社融2.45萬億元，與市場(chǎng)預(yù)期一致（Wind一致預(yù)期值也為2.45萬億元），同比多增仍然依賴政府債高增貢獻(xiàn)，其余科目整體保持平穩(wěn)。貨幣數(shù)據(jù)走弱，11月M1、M2同比增速較上月分別下降0.6pct/0.3pct至1.3%/10.0%，貨幣供應(yīng)增速放緩的同時(shí)，M2M1剪刀差走擴(kuò)至年內(nèi)新高，體現(xiàn)實(shí)體投資意愿和經(jīng)營(yíng)活力仍待修復(fù)。
▍社融：政府債延續(xù)強(qiáng)支撐，其他科目整體平穩(wěn)。1）政府債融資延續(xù)高增，11月政府債凈融資1.15萬億元，同比多增4,992億元，主要受特殊再融資債和新增國(guó)債發(fā)行的影響。2）企業(yè)債融資回暖，11月企業(yè)債凈融資1,330億元，同比多增726億元，上年11月債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)下大量信用債取消發(fā)行帶來較低基數(shù)。3）其他科目整體平穩(wěn)，11月社融其他科目同比增減情況相對(duì)平穩(wěn)，其中人民幣貸款、委托貸款、信托貸款和未貼銀承分別同比少增447億元/多減298億元/多增562億元/多增12億元。
▍信貸：居民中長(zhǎng)貸小幅回暖，對(duì)公中長(zhǎng)貸高基數(shù)下仍待修復(fù)。央行口徑下，11月人民幣貸款新增1.09萬億元，同比少增1,368億元，低于Wind一致預(yù)期的1.21萬億元。拆分來看：1）居民貸款小幅回暖，11月居民短貸/中長(zhǎng)貸新增分別594億元/2,331億元，同比分別多增69億元/多增228億元，截至11月初，存量按揭利率調(diào)整已基本完成，居民早償意愿明顯下降，一定程度助力居民中長(zhǎng)貸改善。2）對(duì)公中長(zhǎng)貸高基數(shù)下仍待修復(fù)，11月企業(yè)短貸/中長(zhǎng)貸/票據(jù)分別新增1,705億元/4,460億元/2,092億元，分別同比多增1,946億元/少增2,907億元/多增543億元，11月對(duì)公中長(zhǎng)貸表現(xiàn)較弱，主要原因包括：①實(shí)體需求仍待修復(fù)；②推測(cè)受到特殊再融資債置換部分存量城投貸款影響；③上年11月政策性開發(fā)性金融工具、設(shè)備更新改造再貸款等政策工具拉動(dòng)帶來較高基數(shù)。
▍存款：居民存款同比明顯少增，財(cái)政存款平穩(wěn)。1）居民存款同比明顯少增，11月居民存款增加9,089億元，同比少增1.34萬億元，主要因?yàn)槿ツ晖诶碡?cái)贖回潮影響下，大量理財(cái)資金回流居民存款。2）企業(yè)存款同比小幅多增，11月企業(yè)存款增加2,487億元，同比小幅多增511億元，盡管信用派生減弱，但政府債大量發(fā)行后的財(cái)政支出起到一定補(bǔ)充作用。3）財(cái)政存款平穩(wěn)，11月財(cái)政存款減少3,293億元，同比少減388億元，政府債凈融資高增背景下保持平穩(wěn)，也說明較多特殊再融資債已被用于置換存量債務(wù)。
▍展望：信貸節(jié)奏平穩(wěn)，政府債低基數(shù)，助力社融存量增速中樞或繼續(xù)保持小幅上行。11月19日，央行等三部門召開金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)提及“著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開年的信貸投放，以信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)信貸增長(zhǎng)穩(wěn)健，而考慮去年12月政府債融資的較低基數(shù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)社融增長(zhǎng)平穩(wěn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化。
▍投資觀點(diǎn)：靜待政策效果顯現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)。展望來看，信貸增長(zhǎng)穩(wěn)健，政府債低基數(shù)，有望助力年內(nèi)社融增長(zhǎng)平穩(wěn)。板塊投資而言，當(dāng)前處于新一批的宏觀政策落地期與效果觀察期，板塊投資亦可靜待政策效果顯現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)。個(gè)股推薦：1）長(zhǎng)期綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的銀行（寧波銀行、招商銀行）；2）受益于資本市場(chǎng)政策的大型銀行；3）綜合業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)和估值性價(jià)比較高的銀行（江蘇銀行等）。
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