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事件：
　　12月13日，央行披露2023年11月社融和金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。2023年11月末社會(huì)融資規(guī)模存量為376.39萬億元，同比增長9.4%；社會(huì)融資規(guī)模增量為2.45萬億元，比上年同期多4556億元。11月末，廣義貨幣（M2）余額291.2萬億元,同比增長10%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和2.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　社融存量增速提升，政府債券是最主要支撐項(xiàng)。2023年11月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為376.39萬億元，同比增長9.4%，增速環(huán)比+0.1pct。社會(huì)融資規(guī)模增量為2.45萬億元，比上年同期多4556億元。細(xì)分結(jié)構(gòu)，（1）社融口徑下人民幣貸款增加1.11萬億元，同比少增447億元；（2）表外融資同比多增。委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票分別同比減少298億元、同比增加562億元、同比增加12億元。（3）政府債券同比大幅多增。政府債券凈融資1.15萬億元，同比多增4992億元，與10月相比，由于11月特殊再融資債券發(fā)行放緩，同比多增量有所減少。中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，隨著萬億國債的增發(fā)落地，預(yù)計(jì)政府債券將繼續(xù)推動(dòng)社融增長。（4）企業(yè)債券同比增量由負(fù)轉(zhuǎn)正。企業(yè)債券凈融資1330億元，同比多726億元，主因是低基數(shù)影響。
　　人民幣信貸增量不及預(yù)期，主要為企業(yè)中長期貸款拖累。11月份人民幣貸款增加1.09萬億元（Wind一致預(yù)期為1.21萬億元），同比少增1368億元。分部門看，（1）居民端：住戶貸款增加2925億元，其中，短期貸款增加594億元，同比多增69億元，居民消費(fèi)需求緩慢修復(fù)；中長期貸款增加2331億元，延續(xù)同比小幅多增態(tài)勢(shì)，與存量按揭貸款利率下調(diào)后提前還貸現(xiàn)象有所緩解有關(guān)。（2）對(duì)公端：企業(yè)貸款增加8221億元，同比少增418億元，增量主要靠短期貸款與票據(jù)融資支撐；去年同期深入推進(jìn)政策性金融工具落實(shí)，企業(yè)中長期貸款基數(shù)高，而當(dāng)下企業(yè)端預(yù)期偏弱，融資需求乏力，導(dǎo)致中長期貸款同比少增2907億元，是信貸增量最主要的拖累項(xiàng)，這已經(jīng)是企業(yè)中長期貸款連續(xù)第5個(gè)月同比少增。
　　M1與M2增速雙雙下滑，剪刀差繼續(xù)走闊。1月末，廣義貨幣（M2）余額291.2萬億元,同比增長10%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和2.4個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣（M1）余額67.59萬億元,同比增長1.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和3.3個(gè)百分點(diǎn)。M2-M1剪刀差為8.70%，較上月走闊0.3個(gè)百分點(diǎn)，資金活化程度偏弱，經(jīng)濟(jì)活力有待進(jìn)一步提振。
　　投資建議。整體來看，11月社融增量主要為政府債券驅(qū)動(dòng)。信貸增量不及預(yù)期，居民端正在緩慢修復(fù)，對(duì)公端中長期貸款大幅拖累，結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步改善。M1與M2剪刀差走闊，資金活化程度偏弱。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，將“穩(wěn)中求進(jìn)”作為來年經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)，提出強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，未來社融數(shù)據(jù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。
　　銀行板塊建議關(guān)注兩條主線。主線一：選“穩(wěn)”。在市場對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行板塊預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)前，避險(xiǎn)情緒與防御需求下優(yōu)選高股息國有行農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中國銀行（601988）和郵儲(chǔ)銀行（601658）。
　　主線二：選“優(yōu)”。今年部分優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行估值大幅下挫，經(jīng)濟(jì)底確認(rèn)后，其凈息差有望率先迎來拐點(diǎn)，催化股價(jià)修復(fù)反彈。建議關(guān)注寧波銀行（002142）、江蘇銀行（600919）、杭州銀行（600926）、常熟銀行（601128）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致居民消費(fèi)、企業(yè)投資恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致信貸需求疲軟、銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓的風(fēng)險(xiǎn)；市場利率下行導(dǎo)致銀行資產(chǎn)端收益率下滑，凈息差持續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)。