>> 中航證券-美聯(lián)儲2023年12月議息會議點評：鴿派超預期，鮑威爾表示降息已逐漸進入視野-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸 |
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美聯(lián)儲維持利率不變，鴿派立場超市場預期
北京時間12月14日凌晨，美聯(lián)儲公布12月的議息會議決議，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持5.25%-5.50%不變。此外委員會將按之前公布的計劃縮減購債，每月縮減600億美元國債和350億美元機構(gòu)債券和抵押貸款支持證券(MBS)。本次會議是季末會議,公布了新的經(jīng)濟預測和點陣圖。
11月以來，隨著美國通脹數(shù)據(jù)下行，市場加息預期大幅降溫并開始提前交易美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息，帶動美元指數(shù)和美債收益率下行，美股趨勢上行。因此本次會議會前市場預期鮑威爾將作出鷹派發(fā)言，以“敲打”市場。然而經(jīng)濟預測和點陣圖以及會后鮑威爾的發(fā)言均對經(jīng)濟和通脹的前景報以樂觀態(tài)度，并且鮑威爾直言“降息已經(jīng)逐步進入視野”",大大超出市場預期。
經(jīng)濟增長方面，美聯(lián)儲上調(diào)2023年GDP增長預測至2.6%，較9月預測的2.1%上修了0.5PCTS;下調(diào)2024年GDP增長預測至1.4%，較9月下修了0.1PCTS,
通脹方面，經(jīng)濟預測下修了通脹路徑，對2023年P(guān)CE通脹的預測從9月的3.30%下調(diào)至2.8%，下修了0.5PCTS;對核心PCE通脹的預測從3.7%下調(diào)至3.2%，下修了0.5PCTS。此外，認為長期通脹風險偏上行的聯(lián)儲委員由14位下降到7位，委員會對于長期通脹風險的多數(shù)判斷變得更加均衡。發(fā)布會上，鮑威爾對經(jīng)濟和通脹的前景同樣表示樂觀。鮑威爾多次提及本輪通脹明顯回落但失業(yè)率并未大幅上升，表明美國經(jīng)濟軟著陸的趨勢有望延續(xù)，并不擔憂經(jīng)濟超預期衰退。美國財政部長近期也表態(tài)稱，美國正走在通脹持續(xù)下降的路上，但經(jīng)濟不會大幅放緩，勞動力市場也會保持強勁，從而實現(xiàn)軟著陸。
政策路徑方面，雖然鮑威爾表示委員會的一些成員認為應當保留進一步加息的空間，但是點陣圖顯示美聯(lián)儲并未預留進一步加息的空間，可以看作美聯(lián)儲加息終結(jié)的表態(tài)。2024年政策利率預測中值為4.5-4.75%，對應降息3次，累計降幅75BP。對于美聯(lián)儲本輪加息的“最后一英里”，鮑威爾表示基于當前的情況，最后一英里或許沒有想象中艱難。
◆美聯(lián)睹提前平衡經(jīng)濟衰退和通脹回落進展，降息時點或向市場預期靠攏
雖然鮑威爾仍然措辭謹慎，表示現(xiàn)在就宣布抗擊通脹勝利為時過早，美聯(lián)儲不排除進一步加息的可能性，但是鮑威爾承認委員會討論了何時開啟降息的問題,“降息問題已經(jīng)進入視野”。而對于具體的時間，鮑威爾并未給出明確的判斷條件，但強調(diào)了緊縮太久的風險，并稱通脹回落到長期目標2%之前，美聯(lián)儲即會啟動降息，以免緊縮過度。這表明美聯(lián)儲已經(jīng)在提前平衡經(jīng)濟衰退和通脹回落的進展，明年美聯(lián)儲的決策重心或從控制通脹轉(zhuǎn)回經(jīng)濟增長。此外，2024年為美國大選之年，鮑威爾強調(diào)美聯(lián)儲的決策是獨立的，美國大選對其貨幣政策決策沒有影響。
鮑威爾的表態(tài)與本月初在亞特蘭大活動上的口徑差距明顯。月初鮑威爾表示，現(xiàn)在就自信地斷定我們已經(jīng)取得了足夠的限制性立場，或者推測政策何時可能放松，都為時過早。如果時機合適，美聯(lián)儲準備進一步收緊政策。我們認為，鮑威爾表態(tài)的轉(zhuǎn)變一方面是由于通脹數(shù)據(jù)回落速度超出了美聯(lián)儲決策層的預期。11月份美國CPI同比上漲3.1%，比10月份的3.2%進一步放緩;剔除食品和能源成本的核心通脹同比增速錄得4.0%，與上月持平。美國11月PPI同比增長0.9%，不及預期的1%，較10月的1.3%進一步回落，為今年6月以來的最低水平;11月核心PPI同比增長2%，不及預期為2.2%，也較10月的2.4%放緩，為2021年1月以來的最低水平。通脹作為本輪加息周期的核心控制目標，其超預期的回落速度支撐美聯(lián)儲提前轉(zhuǎn)向。
而隨著通脹的回落，經(jīng)濟增長和充分就業(yè)重要性則有所提升。鮑威爾表示經(jīng)濟活動增長已大幅放緩，美聯(lián)儲將根據(jù)全部數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和即將出現(xiàn)的風險做出未來的決策。美國就業(yè)市場近期有降溫跡象，10月份職位空缺873.3萬，環(huán)比下降61.7萬。職位空缺與失業(yè)人數(shù)之比降至1.3，創(chuàng)2021年年中以來最低。雖然站在當前時點，美國經(jīng)濟陷入衰退的可能性仍處于低位，但是美聯(lián)儲已經(jīng)提前平衡經(jīng)濟增長和通脹控制，并且鮑威爾表示經(jīng)濟弱化并不是降息的必要條件，這暗示即便2024年經(jīng)濟繼續(xù)增長也可能會降息。我們認為隨著美聯(lián)儲決策重心的改變,在經(jīng)濟增長和就業(yè)不及預期的情況下,美聯(lián)儲明年開啟降息的時點或逐步向市場預期靠攏。
由于鮑威爾超預期鴿派的發(fā)言，會議過后市場風險偏好抬升。截止收盤，美股標普500、納斯達克、道瓊斯指數(shù)分別上漲1.40%、1.38%、1.37%。美債收益率大幅下行,10Y美債收益率跌至4.04%,較前一日下跌16BP;美元指數(shù)跌至103下方,報收102.95,FedWatch利率路徑顯示市場預期明年3月開啟降息，明年降息.150BP。
風險提示:海外經(jīng)濟衰退超預期;美國系統(tǒng)性金融風險累積超預期;地緣政治風險;大宗商品價格波動超預期等
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