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2023年復盤：2023年銀行板塊走勢以政策催化為主。截至2023年12月1日，銀行板塊累計下跌7.67%。階段性行情明顯，主要受地產(chǎn)融資政策轉向、中特估催化、穩(wěn)增長加碼、財政發(fā)力重啟等政策因素影響，銀行基本面對估值支撐略顯不足。
　　2024年行業(yè)展望：不同于市場普遍關注的經(jīng)濟景氣度回升和基本面改善，我們認為2024年銀行板塊面臨風險和讓利層面預期差所帶來的結構性機會，即風險暴露和息差下行兩大關鍵因素的實際影響或小于預期，疊加信貸投放改善確定性強，優(yōu)質銀行估值具備修復空間。
　　房地產(chǎn)風險和地方化債影響可控：（1）銀行地產(chǎn)敞口小、按揭仍為優(yōu)質資產(chǎn)、不良風險可控；金融機構對公房地產(chǎn)貸款敞口5%，按揭不良率多在1%以下，以建筑業(yè)為代表的上下游風險更值得關注。（2）銀行配置的地方債務多為基礎設施類貸款，城投債風險短期影響有限，化債壓力更多體現(xiàn)在息差和擴表而非資產(chǎn)質量：測算銀行城投債券敞口2.77萬億元，違約假設下會減少2024年利潤554億元，占比2.43%?；瘋o基建投資、資產(chǎn)端收益率、政信業(yè)務帶來壓力，影響銀行中長期擴表、凈息差和存款派生，同時資產(chǎn)配置層面部分區(qū)域中小行或面臨債券再投資風險。
　　NIM下行空間有限，穩(wěn)息差成為主流：NIM下行壓力仍存但政策基調(diào)已經(jīng)轉向，穩(wěn)息差成為主流。2024年重定價對銀行業(yè)貸款端收益率影響大致為-9.07BP，對NIM的影響為-6.82BP，遠低于2023年降幅。央行發(fā)文穩(wěn)息差，存款掛牌利率下調(diào)和存款定期化問題緩解有望對息差形成實質性托底。
　　2024年初信貸開門紅確定性強，有望對沖零售偏弱以及化債對擴表的影響:財政發(fā)力重啟和結構性工具延續(xù)是核心驅動，同時按揭早償對信貸拖累效應減弱。2024年新增信貸規(guī)模預計為24.28萬億元，同比多增2.44萬億元，存量信貸增速10.37%。
　　銀行基本面改善概率加大，匯金增持利好價值修復：上市銀行業(yè)績拐點預計于四季度顯現(xiàn)，2024年將保持穩(wěn)健增長，預計營收和凈利同比分別增長5.87%和6.53%。10月匯金增持四大行，目的在于穩(wěn)定市場預期，銀行板塊面臨價值修復機遇。歷史上中央?yún)R金六次救市之后的三個月內(nèi)，銀行均有絕對收益，漲幅在1.52%-25.85%。
　　投資策略：綜合考慮銀行經(jīng)營環(huán)境、不良風險、息差、信貸投放以及增量資金等多方面趨勢和因素，我們認為2024年風險化解環(huán)境之下銀行估值性價比依舊突出，建議把握配置窗口期，積極布局優(yōu)質個股投資機會，關注三條主線：
　?。?）國有行：城投債風險可控，同時受益積極的財政政策，以量補價有望延續(xù)，基本面穩(wěn)健無憂，匯金增持疊加中特估推進，配置價值凸顯，堅守高股息策略。推薦建設銀行（601658）和工商銀行（601398）。
　?。?）江浙成渝地區(qū)城農(nóng)商行：受益區(qū)位優(yōu)勢，具備豐富的化債資源且優(yōu)異的風控水平，預計受化債影響小，擴表動能有望保持強勁，疊加細分領域差異化優(yōu)勢，成長性突出，存在個股優(yōu)選機會。推薦寧波銀行（002142）、成都銀行（601838）、江蘇銀行（600919）和常熟銀行（601128）。
　　（3）零售股份行：估值受地產(chǎn)風險壓制，但財富管理競爭力突出、AUM擴張和高轉化夯實業(yè)務基礎，有望享有中長期溢價。建議關注招商銀行（600036）。
　　風險提示：經(jīng)濟增速、地產(chǎn)銷售以及化債進展不及預期導致資產(chǎn)質量惡化的風險。