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政府債繼續(xù)支持社融修復(fù)，信貸延續(xù)走弱。政策發(fā)力，項(xiàng)目對需求拉動尚未顯現(xiàn)。11月社融與中央經(jīng)濟(jì)工作表述一致性，財(cái)政政策適度加力，貨幣政策靈活適度，政策要加力，增量適度，提質(zhì)增效來實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”。關(guān)注后續(xù)項(xiàng)目落地對需求的拉動及后續(xù)政策舉措。
　　現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)修復(fù)數(shù)據(jù)反復(fù)，政策舉措和表態(tài)更為積極，前期板塊整體調(diào)整，估值已經(jīng)很低，充分反映悲觀預(yù)期，房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)和息差存量風(fēng)險(xiǎn)已有所顯現(xiàn)，政策亦有持續(xù)積極轉(zhuǎn)變，市場情緒略有改善。但從歷史情況來看，持續(xù)改善預(yù)期落空后，預(yù)期改善需要的政策力度和效力、宏觀需求印證都更高。推薦組合：第一，延續(xù)農(nóng)業(yè)銀行等大行的推薦，第二，城商行推薦：江蘇銀行、杭州銀行、長沙銀行、成都銀行等。
　　政府債繼續(xù)帶動社融增速上升
　　11月社融同比增長9.4%，較上月上升0.1個百分點(diǎn)，增量2.45萬億元，同比多增4556億元。社融支撐仍主要來自政府債高增，去年12月疫情影響基數(shù)較低，社融增速或延續(xù)上升。11月政府債券凈融資1.15萬億元，同比多增4992億元，主要特別國債等支撐，未來相關(guān)項(xiàng)目或持續(xù)落地。發(fā)改委明確已經(jīng)下達(dá)了2023年增發(fā)國債第一批項(xiàng)目清單，其中有將近2900多個項(xiàng)目，其中災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)能力項(xiàng)目1500多個，東北和京津冀地區(qū)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項(xiàng)目1300多個，并將加快推進(jìn)其他領(lǐng)域項(xiàng)目審核，已下達(dá)項(xiàng)目將加快資金撥付使用，盡快形成實(shí)物工作量。非政府融資同比少增，人民幣貸款同比少增，企業(yè)債、外幣貸款同比多增。對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.11萬億元，同比少增447億元。企業(yè)債新增1330億元，去年同期低基數(shù)下同比多增726億元。外幣貸款減少357億元，同比少減291億元。
　　信貸同比少增，增速略緩
　　11月人民幣貸款新增1.09億元，同比少增1368億元，同比增長10.8%，增速較上月下降0.1個百分點(diǎn)，去年12月基數(shù)較高，預(yù)計(jì)增速或仍將略降。11月票據(jù)新增2092億元，剔除票據(jù)一般貸款投放8808億元，同比少增39億元，再剔除非銀貸款，居民和企業(yè)一般貸款新增8265億元，同比少增2342億元?？紤]到，前期央行表述“著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放，以信貸增長的穩(wěn)定性促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長”，信貸需求仍偏弱。絕對增量看，居民和企業(yè)貸款主要支撐均來自中長期，從季節(jié)性看，企業(yè)短期貸款表現(xiàn)積極。第一，11月居民貸款新增2925億元，同比多增298億元，略改善。其中，短期貸款增加594億元，同比多增69億元，中長期貸款2331億元，同比多增228億元。第二，企業(yè)貸款新增8221億元，短期貸款增加1705億元，同比多增1946億元，前十一個月新增企業(yè)短期貸款3.98億元，同比多增9119億元，11月企業(yè)中長期新增4460億元，同比少增2907億元，主要去年同期基數(shù)較高。
　　M2、M1持續(xù)下降
　　11月M2、M1同比分別增長10%、1.3%，較上月分別下降0.3和0.6個百分點(diǎn)。人民幣存款新增2.53萬億元，同比少增4200億元。其中，財(cái)政存款減少3293億元，同比少減388億元，銀行體系存款新增2.86億元，同比少增4588億元。企業(yè)存款新增2487億元，同比多增511億元，考慮到M1變動，企業(yè)定期貢獻(xiàn)更多。結(jié)合來看，特別國債等形成的投放尚未顯現(xiàn)。居民存款新增9089億元，同比少增1.34萬億元，非金融機(jī)構(gòu)存款新增1.57萬億，同比多增9020億元，資管產(chǎn)品發(fā)行或修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行，海外波動超預(yù)期。