>> 華金證券-兆馳股份(002429)LED全產(chǎn)業(yè)鏈布局，COB直顯將為重要業(yè)績增長點(diǎn)-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰,王海維 |
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受益于長期深耕海外市場，在區(qū)域內(nèi)格局變化中找尋市場份額增量空間。自今年2月開始，面板價格持續(xù)上漲，疊加以北美為首的海外品牌方的補(bǔ)庫需求，第一季度海外訂單需求比較旺盛，而二季度之后品牌方出貨逐步復(fù)蘇。根據(jù)洛圖科技（RUNTO）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023H1，全球電視ODM市場整體（含長虹、康佳、創(chuàng)維、海信四家自有工廠）出貨總量為5,028萬臺，同比增長10.2%；2023年1-8月，公司電視ODM出貨量預(yù)計(jì)720萬臺，其中7、8月電視ODM出貨量合計(jì)約190萬臺，在全球TOP電視ODM工廠出貨量月度排名第三，智慧顯示環(huán)比穩(wěn)定增長。
2023Q2氮化鎵芯片達(dá)成滿產(chǎn)目標(biāo)，量/價/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)/技術(shù)創(chuàng)新等維度完成產(chǎn)品調(diào)整。2023Q2氮化鎵芯片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡放量并在季度內(nèi)完成滿產(chǎn)目標(biāo)，期間生產(chǎn)的固定費(fèi)用增加。2023年上半年內(nèi)行業(yè)景氣度處于緩慢復(fù)蘇中，產(chǎn)品平均單價較去年同期相比仍較低，故上半年期間雖產(chǎn)量較去年同期少量增加，但整體收入較去年同期基本持平。公司在第二季度內(nèi)分別從量、價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及技術(shù)創(chuàng)新降本等四方面完成產(chǎn)品調(diào)整，以期在下半年提高整體盈利能力。（1）量：公司LED氮化鎵芯片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目如期完成滿產(chǎn)目標(biāo)，于2023年4月開始逐步放量，于6月底已實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)量100萬片（4寸片）。（2）價：2023Q2末，公司結(jié)合市場供需關(guān)系及今年產(chǎn)品戰(zhàn)略定位，在保證滿產(chǎn)滿銷經(jīng)營目標(biāo)前提下，對照明應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品在原價基礎(chǔ)上不同程度上調(diào)。（3）多元化產(chǎn)品布局：擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目滿產(chǎn)后，產(chǎn)品良率穩(wěn)定，性能較高，新擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能開始投向倒裝、高壓、高光效照明等中高毛利率照明產(chǎn)品、MiniLED背光、Mini RGB新型顯示產(chǎn)品以及紅外、植物照明、車載應(yīng)用等細(xì)分領(lǐng)域市場，提升公司芯片產(chǎn)品綜合盈利能力。（4）技術(shù)創(chuàng)新：公司在Mini RGB芯片微縮化技術(shù)取得實(shí)質(zhì)突破，行業(yè)內(nèi)首推03*07mil（88*175μm），03*06mil（70*160μm）Mini RGB芯片并大規(guī)模投入使用，同時，開發(fā)出02*06 mil（50*150μm），02*05mil（50*125μm）等更多微縮化芯片，芯片尺寸微縮可實(shí)現(xiàn)在同等光效前提下，Mini RGB芯片成本直線下降，并助力Mini LED顯示產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降本。而公司獨(dú)創(chuàng)超薄研磨技術(shù)、高焊接Bonding電極開發(fā)等技術(shù)，再次在新賽道上實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。
第三季度LED產(chǎn)業(yè)鏈各板塊環(huán)比業(yè)績改善明顯，COB直顯將成為公司LED產(chǎn)業(yè)鏈中重要業(yè)績增長點(diǎn)。2023年上半年，LED市場需求企穩(wěn)回升，在稼動率、庫存、價格三個維度均呈現(xiàn)環(huán)比改善跡象。在行業(yè)景氣度逐步回暖的大行情下，各板塊在經(jīng)營中展現(xiàn)個體明顯變化：（1）LED芯片：氮化鎵芯片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，新釋放的產(chǎn)能投向更高價值量產(chǎn)品領(lǐng)域，部分產(chǎn)品價格進(jìn)行調(diào)整，實(shí)現(xiàn)由“規(guī)?！毕颉耙?guī)模&價值”的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。（2）LED封裝：行業(yè)景氣度回升，經(jīng)營面環(huán)比改善。高毛利大功率照明已量產(chǎn)，全光譜健康照明產(chǎn)品批量出貨；以SMD技術(shù)路徑的RGB顯示器件，進(jìn)入三星等高端顯示客戶的供應(yīng)鏈體系；Mini LED背光產(chǎn)品布局完整，量產(chǎn)穩(wěn)定，在Mini COB與Mini POB之外，推出更具性價比的MPOB技術(shù)方案，實(shí)現(xiàn)同樣的光效，更多的降本，隨著三星、索尼、TCL、小米、創(chuàng)維等客戶的Mini LED終端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，將會迎來新的機(jī)會。（3）LED顯示應(yīng)用：前期已投入的600條Mini COB封裝線已全部實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。新擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中第一批100條Mini COB生產(chǎn)線已陸續(xù)進(jìn)廠調(diào)試并投產(chǎn)。下半年，隨著后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的1,100條COB封裝生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將大幅提升，同時公司將推出一系列MiniLEDCOB高端電視，推動Mini LED顯示走進(jìn)C端家庭場景。產(chǎn)能提升疊加應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，未來COB直顯將成為公司LED產(chǎn)業(yè)鏈中重要業(yè)績增長點(diǎn)。
投資建議：我們預(yù)測公司2023年至2025年?duì)I業(yè)收入分別為177.65/211.78/242.10億元，增速分別為18.2%/19.2%/14.3%；歸母凈利潤分別為16.87/21.89/26.92億元，增速分別47.2%/29.8%/23.0%；對應(yīng)PE分別15.1/11.7/9.5?？紤]到兆馳股份優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力和全產(chǎn)業(yè)鏈布局為風(fēng)行互聯(lián)網(wǎng)電視和兆馳照明堅(jiān)實(shí)后盾，疊加公司LED垂直產(chǎn)業(yè)鏈深度綁定，可有效增強(qiáng)行業(yè)周期低位韌性，并在行業(yè)復(fù)蘇回暖后有更大彈性成長空間，首次覆蓋，給予買入-A建議。
風(fēng)險提示：公司擴(kuò)張及整合帶來的管理風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；匯率波動引發(fā)的風(fēng)險；LED顯示技術(shù)發(fā)展引發(fā)的風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期。
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