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事件：可轉(zhuǎn)債落地，看好寡核苷酸&動(dòng)保彈性
　　2023年12月12日，公司公告擬于12月15日配售“諾泰配債”，本次可轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)募集資金總額不超過(guò)人民幣4.3億元；募集資金將投向：①寡核苷酸單體產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)約1.3億元，②原料藥制造與綠色生產(chǎn)提升項(xiàng)目約2.1億元，③原料藥產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目約0.3億元，④補(bǔ)充流動(dòng)資金約0.6億元。我們認(rèn)為此次公司轉(zhuǎn)債項(xiàng)目落地，有利于公司拓展寡核苷酸及動(dòng)保原料藥業(yè)務(wù)，根據(jù)公司測(cè)算，寡核苷酸單體產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目及原料藥制造與綠色生產(chǎn)提升項(xiàng)目滿產(chǎn)后有望年新增產(chǎn)值達(dá)到3.9億元，將進(jìn)一步提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力，夯實(shí)未來(lái)增長(zhǎng)。
　　成長(zhǎng)性：小分子CDMO企穩(wěn)；自主選擇產(chǎn)品中多肽原料藥高速增長(zhǎng)，寡核苷酸&動(dòng)保原料藥業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)彈性
　　1.C(D)MO業(yè)務(wù)：大訂單簽約，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備更豐富。2023年前三季度收入2.69億元（YOY39%）。公司于5月22日同歐洲大型藥企客戶簽訂了累計(jì)合同金額約1.02億美元的cGMP醫(yī)藥高級(jí)中間體7年供貨合同，在手訂單充裕；此外公司與吉利德、因賽特、碩騰、BI等知名藥企建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，新項(xiàng)目&客戶持續(xù)拓展中，C(D)MO收入波動(dòng)性有望降低。
　　2.自主選擇業(yè)務(wù)：2023年前三季度公司自主選擇產(chǎn)品收入4.39億元（YOY136%），快速增長(zhǎng)。①多肽原料藥：減重藥研發(fā)帶來(lái)多肽原料藥高需求，公司利拉魯肽原料藥已收到FDA簽發(fā)的First Adequate Letter，部分多肽重磅商業(yè)化品種迎來(lái)收獲期。②寡核苷酸業(yè)務(wù)：我們認(rèn)為，公司在多肽原料藥的固相合成技術(shù)以及cGMP規(guī)模化生產(chǎn)方面經(jīng)驗(yàn)豐厚，現(xiàn)有研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望支撐公司在寡核苷酸賽道發(fā)展；根據(jù)可轉(zhuǎn)債回復(fù)函，公司已完成了項(xiàng)目產(chǎn)品四個(gè)PMO單體（PMO-A、PMO-C、PMO-G、PMO-T）的合成工藝技術(shù)開發(fā)和樣品提供；寡核苷酸單體產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目建成后將實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)能為PMO-A100kg/a，PMOC100kg/a，PMO-G100kg/a，PMO-T100kg/a，新增銷售收入1.2億元”。我們看好公司在寡核苷酸領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)能布局。③動(dòng)保原料藥業(yè)務(wù)：根據(jù)公司公告，原料藥制造與綠色生產(chǎn)提升項(xiàng)目將“實(shí)現(xiàn)地克珠利75t/a、二嗪農(nóng)200t/a、增效醚90t/a、癸氧喹酯100t/a的年生產(chǎn)能力，年新增產(chǎn)值2.7億元”。公司與國(guó)際動(dòng)保藥企碩騰保持良好合作關(guān)系，規(guī)?；瘎?dòng)保原料藥產(chǎn)能建設(shè)有望為公司擴(kuò)展海外高端動(dòng)保原料藥客戶&市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。④制劑業(yè)務(wù)：公司奧美沙坦酯氨氯地平片第九批集采中標(biāo)，有望貢獻(xiàn)新增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.68、0.81和1.06元，2023年12月14日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司2023年P(guān)E為61倍。我們認(rèn)為，公司在多肽領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，產(chǎn)品管線豐富，有望支撐自主選擇業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，寡核苷酸和動(dòng)保業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)；客戶&項(xiàng)目持續(xù)拓展下，C(D)MO業(yè)務(wù)波動(dòng)性有望降低；維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　訂單交付波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、CDMO客戶及訂單流失風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)等。