>> 國金證券-中控技術(shù)(688777)縱向拓品類，橫向拓行業(yè)，智能制造平臺級巨輪駛向世界-231213
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 6416KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孟燦,陳矣驕 |
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公司簡介
公司系國內(nèi)流程工業(yè)自動化控制領(lǐng)軍企業(yè)，主要產(chǎn)品為工業(yè)控制系統(tǒng)、儀器儀表以及生產(chǎn)管理類工業(yè)軟件。據(jù)ARC，公司DCS系統(tǒng)市占率長期位居國內(nèi)首位（22年達(dá)37%）。公司成長階段增長動能強勁，17~22年收入CAGR高達(dá)31%，歸母凈利CAGR高達(dá)37%。23Q3收入56.8億元，同比增長34.4%；23Q3歸母凈利6.9億元，同比增長46.2%。
投資邏輯
拓品類：夯實硬件基礎(chǔ)，發(fā)展軟件能力，強化服務(wù)延伸。公司著力打通從底層硬件到上層軟件能力，以DCS業(yè)務(wù)起步，向下發(fā)展儀器儀表等硬件設(shè)施，向上發(fā)展工業(yè)軟件，為客戶打造數(shù)字工廠一體化解決方案。同時，順應(yīng)軟件、硬件、服務(wù)一體趨勢，逐步實現(xiàn)了5S店+S2B創(chuàng)新商業(yè)模式落地。
拓行業(yè)：流程工業(yè)內(nèi)部拓展復(fù)用解決方案，涉足離散工業(yè)拓寬企業(yè)能力，擺脫依賴單一賽道局限性。公司立足化工、石化等優(yōu)勢賽道以大客戶戰(zhàn)略橫向拓展行業(yè)。公司依托大客戶戰(zhàn)略拓展行業(yè)，逐步向制藥、冶金、裝備制造、鋰電池等行業(yè)滲透?；?、石化占比由16年的60.9%降至21年的50.4%。
拓地域：堅定出海戰(zhàn)略，國際化步伐加快。公司在中東/歐洲/東南亞/非洲均有業(yè)務(wù)布局，19~22年境外業(yè)務(wù)增速38.1%。23年4月，公司已在瑞士發(fā)行GDR募集資金5.65億美元。
收入增速與下游β同頻共振但α顯著，石化/化工周期或?qū)⒆叱龅撞?。公司收入增速與下游CAPEX加權(quán)增速同頻共振且顯著高于行業(yè)增速，α能力顯著。公司主要下游石化與化工行業(yè)周期底部徘徊時間較長，未來邊際改善預(yù)期較強。
盈利預(yù)測、估值和評級
預(yù)計公司2023~2025年營業(yè)收入分別為87.1/113.4/146.9億元，歸母凈利潤分別為10.8/14.0/18.1億元，EPS分別為1.37/1.79/2.30元。采用市盈率法對公司進(jìn)行估值，選取5家可比公司，給予公司2024年32倍PE估值，目標(biāo)價57.13元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
國內(nèi)行業(yè)拓展節(jié)奏不及預(yù)期；海外標(biāo)桿客戶開拓進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險；限售股解禁的風(fēng)險。
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