| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,牛夢琦,張巧栩 |
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11月我國新增社融2.45萬億（預期2.45萬億），較去年同期多增4,556億；新增人民幣貸款1.09萬億（預期1.21萬億），較去年同期少增1,368億；M2同比增長10.0%（預期10.07%）。
一、信貸：居民中長貸繼續(xù)多增
盡管近期央行反復強調(diào)“統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動”，但11月新增人民幣貸款僅1.09萬億，明顯弱于季節(jié)性。
地方化債工作開展，一方面影響基建投融資，另一方面存在低息政府債置換高息表內(nèi)貸款的現(xiàn)象，疊加房地產(chǎn)投資仍然低迷、制造業(yè)景氣度回落至49.4，導致企業(yè)中長貸同比仍然下降，降幅有所擴大。非金融企業(yè)貸款新增8,221億，其中，中長貸當月新增4,460億，同比少增2,907億；短貸增加1,705億，同比多增1,946億。信貸需求疲弱下，票據(jù)融資再現(xiàn)“量增價跌”。11月票據(jù)凈融資2,092億，同比多增543億；國股行半年直貼利率中樞為1.17%，環(huán)比再降14bp。
房地產(chǎn)政策加碼繼續(xù)支撐二手房回暖，居民中長貸連續(xù)三個月同比多增，但增幅有所收窄。11月居民中長貸新增2,331億，同比多增228億。居民短貸增加594億，同比多增69億。
二、社融：政府債加力支撐
11月新增社融2.45萬億，社融存量增速回升至9.4%。政府債仍是最主要支撐項，11月新增政府債融資1.15萬億，同比多增4,980億，其中特殊再融資債凈融資3,530億。截至11月末，特殊再融資債累計發(fā)行1.37萬億，已接近尾聲。在去年低基數(shù)下，企業(yè)債發(fā)行同比多增，但化債仍導致城投平臺融資收縮。11月企業(yè)債融資增加1,330億，同比多增726億。另外，11月投向工商企業(yè)和基礎產(chǎn)業(yè)的信托產(chǎn)品規(guī)模大增，帶動信托貸款同比多增562億，支撐非標融資。
三、貨幣：資金回流公共部門
M2同比增速降至10.0%，M1連續(xù)下滑7個月至1.3%。一方面，政府發(fā)債導致資金回流公共部門；另一方面，大宗商品價格回落、PPI年內(nèi)二次探底顯示企業(yè)采購需求不足，資金活化度不高。11月企業(yè)存款增加2,487億，同比多增511億。二手房邊際轉(zhuǎn)暖疊加理財回流，居民存款增加9,089億，同比少增1.34萬億。另外，政府債券融資放量疊加財政支出相對緩慢，11月財政存款減少3,293億，同比少減388億。
四、債市影響：利率下行，曲線陡峭化
11月銀行間市場流動性呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢，市場資金價格持續(xù)位于政策利率上方，短期債券收益率有所上行，1y國債和國開債收于2.34%和2.50%，環(huán)比上行10-13bp；中長期債券受經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期影響小幅下行，10y國債收于2.67%，環(huán)比下行3bp，國債10Y-1Y利差已經(jīng)壓縮至33bp，處于歷史低位；10y國開債收于2.77%，環(huán)比小幅上行3bp。
12月13日，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，未有超預期信號釋放。本月金融數(shù)據(jù)顯示社融主要貢獻仍來自政府債券，企業(yè)端未見明顯反彈。因此，債市各期限利率均下行，同時曲線陡峭化。前瞻地看，預計債市利率將持續(xù)定價貨幣政策寬松預期，疊加年末機構(gòu)配置需求釋放，利率或低位震蕩，大幅上行概率較低。
五、前瞻：社融增速或再抬升
總體而言，金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)與市場預期高度一致，反映政府如期加力，但仍未轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟內(nèi)生動能。前瞻地看，新增1萬億國債發(fā)行將繼續(xù)推升社融增速，年末財政支出加速或穩(wěn)定M2增速，廣義流動性盈余（“M2-社融”增速差）或繼續(xù)收縮。
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